一、舆情摘要

　　1、销售数据对不上，现金流量差异巨大

　　招股书披露，2015年公司营业收入3.89亿元，净利润5319.14万元。而新三板年报披露同期营业收入3.79亿元，净利润5800.96万元。相比招股书中的数据营业收入少了1000万元，净利润倒增加了481.82万元。

　　德恩精工2015年的年报以及招股书中的现金流数据。据招股书披露，2015年公司的经营性现金流净额为4704.55万元，新三板年报披露的公司当期经营性现金流净额为6714.05万元!两者差了2009.5万元，偏差高达42.71%。这下恐怕我们也没法帮公司开脱了。是否存在财务造假，发审委恐怕需要应该严格审核了。

　　2、存货数据异动，超产销量何处来?

　　2016年各产品的单位成本是低于上一年度的。因此2016年公司库存商品与发出商品的总金额与2015年几乎持平的情况下，2016年的库存商品与发出商品总数量肯定是多于2015年。

　　对比2016年的销量与产量的关系，问题来了。2016年公司销量明显高于产量的情况下，又没有外部采购产成品，也没有通过外协代工，那只能消耗上一期的库存商品与发出商品。但事实上公司2016年库存商品与发出商品又是增加的，这如何解释?至少，我们的会计学常识无法解释了。

　　3、销售费用异常，运杂费高得离谱

　　据招股书披露，公司报告期内的运杂费分别1546.87万元、1342.15万元、1543.06万元，占运输费用的比例达到54.61%、52.54%、47.52%，占当期营业收入的比例分别为3.98%、3.69%、3.46%。也就是说，德恩精工仅一个运杂费用占营收的比例就达到了同行业的销售费用率水平。

　　通过对西菱动力以及蓝黛传动历年年报的查询统计，西菱动力报告期内运杂费占比分别为1.07%、1.49%、1.64%，而蓝黛传动同期运杂费占比分别为1.01%、1.30%、1.06%，都远远低于德恩精工的运杂费占比。就算如招股书所说，德恩精工的客户更加分散，运输距离更远，但恐怕也不至于会出现如此大的偏差吧。

　　据招股书披露，公司运杂费分为境内销售运杂费与境外销售运杂费，其中报告期内境内销售运杂费分别为1308.69万元、1161.50万元、1328.91万元，对应内销收入1.60亿元、1.72亿元、2.26亿元;境外销售运杂费238.18万元、180.65万元、214.15万元，对应外销收入2.29亿元、1.92亿元、2.20亿元。

　　问题又出现了，2016年境内销售运杂费相比2015年降低了不少，然而2016年的境内销量却是在增加的。我们对此进行了计算，2015年境内销售的单位运杂费为0.082元，而2016年境内销售的单位运杂费为0.068元，相比前一年下降了17.07%。一般来说，在内销收入很大的情况下，单位运杂费应当趋于平稳，然而德恩精工却相差了近两成。是否存在通过虚开运杂费发票，从而导致销售费用异常高的情形，发审委应该是很容易查实的。

　　4、营业收入疑点多

　　2017年年末应收账款余额为8170.76万元、应收票据余额为896.92万元，同时这年还有991.67万元作为“应收、应付账款抵账”金额，这部分使得年末的应收账款余额有所减少但未在现金流量上体现，因此，在分析营业现金流量的时候需要将这个因素考虑进去。综合核算，2017年应收款项总额达到了10059.36万元，相较上年年末的6749.38万元新增债权为3309.98万元。该数值与理论新增债权14000.02万元相比，存在10690.04万元差异。

　　链接：

　　现金流数据相差2009万 德恩精工IPO财务涉嫌造假：2019.4.25

　　https://www.toutiao.com/a6683730234853818893/

　　德恩精工净利连降3年数据对不上 近年2起死亡事故：2019.4.24

　　https://money.163.com/19/0424/15/EDHO5BRE00258152.html

　　德恩精工：IPO前夕净利两连降 知名核心内地客户全失踪：2019.4.22

　　http://sh.qihoo.com/pc/9c8e3958645992ce8?cota=4&sign=360_e39369d1&refer_scene=so_3

　　新三板退市公司德恩精工将于4月25日上会 业绩呈现下滑态势：2019.4.20

　　http://finance.eastmoney.com/a/201904201101790911.html

　　二、主营业务

　　公司自成立以来一直从事皮带轮、锥套、同步带轮、胀套、链轮、减速机、 联轴器、齿轮、法兰、工业皮带、聚氨酯同步带等机械传动零部件及其配套产品 的研发、设计、生产和销售。同时，也根据客户需求提供定制化的机械零部件。 经过十多年的快速发展，公司已成为国内知名的皮带轮、锥套等机械传动零部件 制造商，是国内最大的专业生产并出口欧、美、日等国家皮带轮、锥套等机械传 动零部件制造商之一，根据全国海关信息中心的数据，公司报告期内机械用皮带 轮传动系列产品出口规模位居国内同行业第一。

　　1、公司的主要产品

　　2、主营业务收入构成

　　注：详见招股书第98页

　　三、财务指标

　　1、合并资产负债表主要数据

　　2、合并利润表主要数据

　　3、合并现金流量表主要数据

　　4、主要财务指标

　　注：详见招股书第34页

　　四、前十大股东

　　注：详见招股书第79页

　　五、五大客户占比

　　1、2017年前五大客户

　　注：详见招股书第150页

　　2、2017 年度前五大供应商

　　注：详见招股书第154页

　　六、行业内主要企业

　　1、国际市场主要的机械传动零部件生产企业

　　(1)意大利席特公司(SIT)

　　意大利席特公司(SIT)成立于 1838 年，总部设在意大利米兰市，席特公司 是专业生产各种联轴器、同步带、同步带轮、锥套、胀紧套等机械传动零部件产 品及服务的跨国性公司，至今已跨越了两个世纪的发展，其生产技术和市场占有 率在国际传动领域均居世界前列。在全球范围内独资拥有 7 个制造基地以及遍布 世界几乎所有工业国家的销售分公司和办事处。2004 年，在上海设立独资的席 特(上海)传动机械有限公司。目前，公司为其重要供应商之一，公司自 2003 年起一直为其供应皮带轮、锥套等机械传动零部件。

　　(2)美国 TBW 公司

　　美国 TBW 公司成立于 1857 年，总部设在美国宾夕法尼亚州钱伯斯堡，目前 已经发展成为全球领先的工业联轴器制造商和皮带驱动产品提供商。产品包括弹 性联轴器、锥套、皮带轮、商业铸件、离合器和制动器产品、静液压变速器等， 可应用于包括食品饮料、能源、废水、混凝土、金属、造纸、材料应用等行业相 关设备的输送系统上。TBW 公司的母公司为美国纳斯达克上市公司—Altra Industrial Motion(股票代码：AIMC)(中文翻译为奥特拉工业传动公司)。目 前，公司为其重要供应商之一，公司自 2008 年起一直为其供应皮带轮、锥套等 机械传动零部件。

　　(3)美国马丁公司(Martin)

　　马丁公司成立于 1951 年，总部设在美国得克萨斯州阿灵顿市，专业从事机 械传动零部件产品的开发、生产和销售，产品主要包括链轮、带轮、锥套、联轴 器及其他各类型轴套等传动零部件，经过 60 余年持续发展，其产品在全球同行 业中处于前列。1996 年，美国马丁公司在上海设立独资的马丁传动件(上海) 有限公司。

　　(4)德国伊维氏(IWIS)

　　德国伊维氏成立于 1916 年，总部位于德国慕尼黑。伊维氏主要业务包括汽 车工业应用的发动机正时系统、工业应用的精密滚子链和输送链、特种链和平顶 链、皮带轮、农机机械用链条、链轮和相关附件。2004 年，伊维氏集团在上海成立伊维氏传动系统(上海)有限公司，开始在中国集中开展汽车发动机正时链 传动系统方面的业务，2010 年伊维氏在华正式设立工厂。

　　2、国内主要的机械传动零部件生产企业

　　(1)福州闽岳机电有限公司

　　福州闽岳机电有限公司成立于 1996 年，注册资本 500 万美元，是位于福建 省的民营锥套式皮带轮专业制造企业，专业生产欧式皮带轮、美式皮带轮、胀紧 套、联轴器、同步带轮、链轮、各式轮毂、法兰盘、连接盘、焊接套、轴承座等 传动产品及汽车零部件，同时承接各种非标制造和设计。该公司是目前国内皮带 轮制造企业中应用标准涵盖了美国、欧洲、日本三大标准体系的生产企业之一。 福州闽岳机电有限公司以广州威欧特机电设备有限公司为销售平台，下设有广 州、天津、福州 3 个分公司，及武汉、长沙分部。并在上海、广州、天津建立仓 储中心，该公司的产品主要销往美国、日本、欧洲、南非、英国等世界二十多个 国家和地区，其国内传动件的销售量和出口量均名列前茅。

　　(2)石家庄凯普特动力传输机械有限责任公司

　　石家庄凯普特动力传输机械有限责任公司成立于 2008 年，注册资本 7,600 万元人民币，是集研发、生产及销售为一体的综合性传动产品的生产企业，产品 种类涵盖链轮、锥套、轮毂、皮带轮、同步带轮、齿轮、齿条、胀套、联轴器、 驱动器等 16 大类型，45,000 余种规格, 同时拥有产品储备数量达 150 万件的中 心成品仓库，可即时为全球用户提供各类机械传动件产品。凯普特拥有外贸子公 司，产品销往北美、日本、东南亚和欧洲等国家和地区, 是中国目前机械传动产 品综合生产厂之一。

　　(3)福州华链通用机械有限公司

　　福州华链通用机械有限公司成立于 1996 年，注册资本 1,500 万元人民币， 是一家专业从事机械传动件及精密机械零部件生产与销售的公司，公司总部设立 于香港.经过二十余年的努力和奋斗,现已拥有 4 个生产精密传动件工厂，产品包 括皮带轮、锥套、联轴器、同步带轮、齿轮齿条、链轮和胀套等，产品行销全国及世界多个发达国家和地区。

　　(4)邯郸恒发传动件有限公司

　　邯郸恒发传动件有限公司成立于 2003 年，注册资本 3,000 万元人民币，位 于河北省邯郸市，是机械动力传动件的专业生产厂家，全部采用国际标准和先进 的欧美标准，主要产品包括皮带轮、锥套、HRC 联轴器，产品远销欧、美、日等， 年产值 1.5 亿多元。

　　(5)成都西菱动力股份有限公司

　　成都西菱动力股份有限公司位于四川省成都市，创立于 1999 年 9 月，注册 资本 12,000 万元人民币，股票代码：300733，股票简称：西菱动力，专业从事 发动机零部件的研发、设计、制造和销售，产品包括曲轴扭转减振器(通称皮带 轮)、连杆总成、凸轮轴总成等。其中曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成 是该公司的主要产品。西菱动力的产品主要应用于汽车发动机的生产制造，部分 产品应用于工程机械、发电机组等其他领域发动机的生产制造。西菱动力 2016 年的营业收入为 64,811.06 万元，净利润为 9,275.61 万元。西菱动力 2016 年三 大类产品中曲轴扭转减振器(通称皮带轮)的产量为 371.86 万支，连杆总成的 产量为 715.31 万支，凸轮轴总成的产量为 174.40 万支。

　　注：详见招股书第136页

　　七、未来风险

　　一、市场风险

　　二、政策风险

　　三、经营风险

　　四、管理风险

　　五、财务风险

　　六、募集资金投向风险

　　注：详见招股书第41页