摘要：

  近日，有着阿里巴巴在台的税友软件更新招股资料，意图冲击上交所主板上市，募集资金高达9.12亿元。

  资料显示，税友软件总部位于浙江杭州，成立于1999年。公司主要为税务机关提供税务系统开发与运维，并为纳税企业和财税中介提供企业财税综合服务。其中，前者客户主要是税务局，后者客户主要为纳税企业和财税中介。

  2018年，阿里旗下阿里云成为税友软件的头号供应商，采购金额达到6781.97万元，成为税友软件近三年最大一笔采购，金额占税友软件当期原材料总额达到59.26%。此后，阿里却成了税友软件的第三大股东，税友软件第一大股东思驰投资由此套现超过5亿元，谁在投桃报李?

  引言：

  5月11日，上交所官网信息显示，税友软件集团股份有限公司(下称“税友软件”)更新了首次公开发行股票招股说明书，保荐机构为国金证券。

  资料显示，税友软件过去三年业绩稳定增长。2017年-2019年，公司主营业务复合增长率为 26.20%，净利润复合增长率为43.71%。然而，税友软件净利润中政府补助、税收优惠占比接近20%。因此，税友软件净利润的含金量明显不足。

  随着行业竞争的加剧，税友软件毛利率持续三年出现下滑，这也对投资者对其未来的盈利能力产生担忧。此外，税友软件主要业务主要集中在广东、深圳、河北、新疆、北京及上海等区域，2017年-2019年，公司来自上述6个省市业务收入占比分别为75.15%、77.31%、75.78%，这让公司面临着一定的业务区域较为集中的风险。

  本次IPO，税友软件本次拟发行股票数量不超过4059万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金9.12亿元，主要投向“电子税务局系统智慧化升级改造项目”、“亿企赢财税综合管理与服务平台升级改造项目”及“研发中心建设项目”。

  然而，税友软件并不缺钱。截止到2019年末，公司账面现金高达16.43亿元。与此同时，公司资产负债率仅为17.69%，显然，公司目前负债率不高，公司自有资金就可以支撑募投项目的资金需求。在本不差钱情况下还要来上市募资，税友软件融资目的不免令人生疑。

  大股东大额套现与阿里入股

  资料显示，在本次IPO之前，税友软件控股股东思驰投资通过转让股份，合计套现超过12亿元。与此同时，蚂蚁金服旗下基金云鑫创投则成为公司第三大股东。

  2019年2月，税友软件实控人张镇潮控制的思驰投资将所持4.95%股权转给了磐茂投资，股份转让的价格为5.28亿元;同期，思驰投资将所持的4.99%股权转让给云鑫创投，转让价格为5.32亿元;将1.85%的股权转让给普华晖赢，股权转让的价值为1.97亿元。通过三次股权转让，思驰投资合计套现12.57亿元。

  资料显示，云鑫创投为蚂蚁金服旗下基金，为税友软件IPO第三大股东。事实上，税友软件与阿里关系匪浅，这一情况也引起了不少投资者的关注。就在一年前，阿里巴巴成为税友软件的头号供应商，高达6781万元的采购金额不仅创下税友软件单一客户的采购记录，也超过当年采购金额总数的50%。

  税友软件在招股书中披露，2018年，公司为建设国家税务总局的自然人税收管理系统(个人所得税部分)，向阿里云采购私有云系统平台，使得采购金额占当年原材料采购支出超过 50%，属于因客户项目需求增加引起的采购额增加。

  这一采购似乎奠定了双方良好的合作关系。2019年，阿里云仍为税友集团的第一大供应商，采购金额占比仍然高达29.54%。

  然而，随着阿里巴巴成为公司第三大股东，税友软件对阿里云的相关采购已经构成关联交易。显然，来自于阿里云的结算价格，也极大影响着税友软件的成本和利润，对税友集团的盈利能力也会产生较大影响。

  税友软件所处行业分析

  自 1999年成立至今，税友软件一直专注于财税信息化领域产品的研发、销售和技术服务，是国内专业的财税信息化综合业务提供商。

  财税信息化即应用先进的信息技术，结合管理科学，将企业财税管理和税收征管业务纳入计算机信息系统管理，通过财税信息的采集、处理、综合、共享，为企业纳税人和税务机关提高财税管理的效率和质量提供强大支撑，助力实现财税管理现代化。目前，根据业务范围的不同，可分为税务信息化与企业财税信息化两个部分。

  1、税务信息化

  我国财税信息化建设从 20 世纪 90 年代初期起步，到目前为止经历了从无到有、从小到大、从处理简单业务到功能全面强大的发展过程。从增值税发票管理出发，以信息技术为依托，逐步实现了税收管理、风险监测、智慧财税管理等方面的信息化，建立了全国统一、高效、实用的税收征管系统和大数据平台。税务信息化建设的历程，大体上可以分为起步、成长和发展三个阶段。

  经过 20 多年的发展，我国税务信息化建设已经取得了良好的成效，实现了税务部门和其他部门数据资源的灵活调配和信息共享，提升了税收数据的运用质量，也给纳税人带来了办税流程的便利，缩短了纳税人的业务办理时间。但数据的集中，使得数据量、计算量、用户规模均呈现几何级数增长，由此带来的负载和安全层面的压力远远超出传统的税务信息管理系统的上限。因此，目前我国税务信息化建设正在向“云化、智慧化”的新时代迈进。

  2、企业财税信息化

  2014 年以来，随着互联网技术的发展，出现了 SaaS 服务模式，使得财税数据并不局限在电脑端口，能够通过云计算、大数据的方式上传到云端，实现了票财税集成一体与智能记账，纳税企业的财税人员能够随时随地进行财务记账、财务查询、税收管理等，从而提高了财税人员的工作效率。

  随着国家对财税信息化进程的大力推进，越来越多的税务机关及纳税企业注重自身信息化建设，对财税信息化解决方案提供商的需求也随之增加。在这个大环境下，财税信息化行业内大量企业将加大财税信息化业务投入，以扩大市场占有率。与此同时，行业竞争日趋激烈，行业毛利率水平也在不断下滑。

  根据对行业内从事财税信息化建设及服务的航天信息、金财互联、旋极信息、顺利办、中国软件等 5 家上市公司财务数据汇总统计，2017 年-2019 年度税务系统开发与运维服务相关平均毛利率水平分别为 57.09%、59.25%和 46.50%;企业财税综合服务相关平均毛利率水平分别为 64.99%、62.65%和 61.93%，总体均呈现出下滑趋势。

  税友软件主营业务分析与行业竞争地位

  根据业务类别的不同，税友软件业务主要包括企业财税综合服务和税务系统开发与运维两部分。2019年，两者收入占比分别为65%、35%。

  目前，税友软件税务系统开发与运维服务主要包括自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局产品三大类。2017年-2019年，公司税务系统开发与运维收入分别为 14,947.53 万元、35,220.44 万元和 48,537.48 万元，增长趋势较为明显。

  根据服务对象的不同，公司在企业级财税服务领域的产品主要包括面向自主办税企业推出的“亿企助手”产品平台与面向代账中介机构推出的“亿企代账”产品平台两大类。

  2017年-2019年，税友软件企业财税综合服务收入分别为 71,048.57 万元、92,989.98 万元和 91,025.63 万元。可以看出，相对税务系统开发与运维服务而言，税友软件企业财税综合服务收入增长较为缓慢，2019年较上一年同期还出现小幅下滑。

  从毛利率水平来看，税友软件公司税务系统开发与运维毛利率在45%上下，明显低于企业财税综合服务同期毛利率水平(65%)。

  对照之前公司业务增速可以看出，税友软件高毛利业务增速缓慢，而低毛利率业务增长迅速。因此，公司综合毛利率出现小幅下滑。通过上图可以看出，2017年-2019年，公司综合毛利率分别为62.31%、61.19%、60.27%，下滑趋势较为明显。

  从主营收入地区分类构成来看，税友软件主营业务收入主要分布在华北地区、华南地区和西北地区，报告期内上述三个区域的占公司主营业务收入总额的比重分别为 78.36%、81.88%和 80.69%。

  税友软件在招股书中披露，公司受益于早年在北京、河北、广东、新疆、深圳、上海等重点区域的市场开拓和客户培养，使得公司报告期内上述区域的营业收入金额不断增长。然而，这也让税友软件面临着业务区域较为集中的风险。未来，如果公司未来不能有效提升上述区域以外市场的份额，将对公司的持续成长产生较大影响。

  目前，国内从事财税信息化业务的主要企业为发行人、航天信息、金财互联、顺利办、旋极信息及中国软件等，市场格局较为集中。从收入规模、资产规模等方面比较，税友软件处于行业中等偏下水平。

  具体来看，在整体收入规模上，税友软件低于航天信息和中国软件，在行业处于中间位置。在资产规模上面，税友软件则处于行业较低水平。

  税友软件财务分析

  招股书数据显示，2017 年-2019年，税友软件营业收入分别为 87,780.62 万元、130,058.02 万元、139,796.77 万元，同比增幅分别为48.16%和 7.49%;同期，公司净利润分别为 13,658.41 万元、27,228.99 万元、28,209.71 万元，同比增幅分别为 99.67%和 4.14%。

  可以看出，税友软件业绩增幅波动率很大。相对2018年的高增长，公司注意各业务及净利润增速在2019年均回落到个位数，增长幅度明显放缓。此外，税友软件净利润中政府补助及税收优惠占比较大，净利润含金量明显不足。

  招股书披露，2017年-2019年，税友软件计入当期损益的政府补助分别为2038.07万元、1097.90万元和2420.67万元，合计金额为5556.64万元。这一数字占公司过去三年净利润总额(69095万元)比例为8.1%。

  此外，税收优惠也成为税友软件净利润中的重要组成部分。数据显示，报告期内，税友软件分别享受到1399.72万元、2954.49万元和2802.43万元的税收优惠，分别占同期利润总额的9.89%、10.86%、9.95%。

  可以看出，税友股份净利润对政府补助及税收优惠的依赖性较强，公司的真实盈利能力远远弱于财报数据所显示的水平。

  税友软件IPO分析

  招股书显示，税友软件本次拟发行股票数量不超过4059万股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟募集资金9.12亿元，主要投向“电子税务局系统智慧化升级改造项目”“亿企赢财税综合管理与服务平台升级改造项目”及“研发中心建设项目”。

  需要指出的是，从财务数据来看，急切IPO的税友软件似乎并不缺钱。公司资产负债表显示，截至2019年12月31日，税友软件账面货币资金高达16.4亿元。与此同时，公司资产负债率仅为17.69%。显然，公司目前负债率不高，自有资金就可以支撑募投项目的资金需求，上市融资实无必要。

  写在后面的话

  在不差钱情况下，税友软件却还要来上市募资，且融资金额高达9亿元，其融资目的不免令人生疑。

  作为一家财税信息化综合业务提供商，税友软件过去三年业绩稳定增长，当增速放缓势头同样明显。而随着行业竞争的加剧，公司毛利率持续三年出现下滑，这也对投资者对其未来的盈利能力产生担忧。

  有着阿里的站台，税友软件自然吸引了更多关注的目光，这也让其与阿里之间的关联交易问题备受关注。而关联交易一直是监管层对拟上市公司审核的一个重点。因此，存在着诸多问题的税友软件最终能否闯关成功，还存在着很大的不缺性。