电源适配器厂商深圳欧陆通电子股份有限公司(以下简称“欧陆通”)创业板IPO又有了新的进展，公司于今日披露上市公告书，将于8月24日正式上市。

　　资料显示，欧陆通从事开关电源生意多年，LG、富士康、华为、海康威视等知名企业均为公司客户。然而，从公司现有客户结构上看，还是存在一定的客户集中度风险，也让公司的应收账款金额不断攀升，严重占用了公司的流动性资金。

　　本次IPO，欧陆通共募集资金9.31亿元，将主要用于赣州电源适配器扩产、赣州电源适配器产线技改、研发中心建设等项目，及补充流动资金1亿元。

　　值得注意的是，尽管公司计划大举募资扩产，但欧陆通目前产能利用率并未饱和。通过下图可以看出，2017年-2019年，欧陆通电源适配器产能利用率分别为102.80%、91.72%和92.15%，整体趋于下滑趋势，2018年、2019年均不足100%。因此，欧陆通募投项目达产后的产能消化问题很是值得怀疑。

　　引言

　　招股书显示，欧陆通成立于1996年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售，公司主要产品包括电源适配器和服务器电源等，公司产品广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融 POS 终端、数据中心、电动工具等众多领域。

　　此外，公司服务器电源产品的产能利用率更低，2017年、2018年均不足70%。因此，欧陆通募投项目达产后的产能消化问题很是值得怀疑。

　　招股书显示，2017年-2019年，欧陆通实现营业收入分别为81,379.08 万元、110,216.42万元和 131,258.00 万元，归属于母公司股东的净利润 3,581.88 万元、5,856.46 万元和11,245.14 万元。

　　尽管欧陆通业绩在过去三年取得了稳定的增长，但随着公司业务规模的增长，欧陆通存货金额与应收账款余额也在快速增加，并对公司的流动性资金造成较大的占用，也让欧陆通电子面临到一定的短期偿债压力。

　　与此同时，2017 年、2018 年及 2019 年，欧陆通合并口径的资产负债率分别为 53.21%、56.85%、54.52%，整体也处于不断上升的趋势。

　　值得注意的是，欧陆通研发费用率连续三年处于下滑状态。招股书显示，2017 年- 2019 年，司研发费用占营业收入的比例分别为4.29%、4.08%和 3.96%。

　　目前看，开关电源产品应用领域广泛，生产企业相对较多，市场竞争也异常激烈。在行业竞争日趋激烈的情况下，业内企业只有重视产品和新技术的研究与开发，才能持续满足市场竞争发展的要求。在此背景下，欧陆通研发费用率却持续下滑，不由让部分投资者感到担忧。显然，若公司不能准确判断产业发展方向，紧跟行业技术发展趋势，将可能失去现有的行业和市场地位，公司将面临市场份额及盈利能力下降的风险。

　　欧陆通所在行业分析(开关电源市占率不足1% 服务器电源台资企业占优)

　　电源是向电子设备提供电力的装置，也称电源供应器(Power Supply)，电源性能的稳定性直接影响电子设备的工作性能及使用寿命。按产品功能和效果分类，电源可以分为开关电源、UPS 电源、线性电源、逆变器、变频器和其他电源。

　　开关电源具有小型化、重量轻、转化效率高等优点，随着电子技术的持续发展和设计的不断完善，开关电源在降低能耗等方面具有长远优势，并且符合电子产品的安全、电磁兼容、环保等认证要求，从而迅速成为主流电源产品。根据中国电源学会统计，2015 年全球开关电源占整体电源市场超过 40%，2018 年我国开关电源占电源总体规模的 58%。

　　伴随着我国经济的持续快速增长，我国电源产业呈现良好的发展态势，2016 年中国电源市场规模首次突破 2,000 亿大关，达 2,056 亿元，同比增长 6.9%，2018 年，中国电源市场的规模达到 2,459 亿元，同比增长 5.95%。

　　开关电源作为用电设备必不可少的设备，应用领域众多，且不存在替代设备，市场规模庞大。根据《中国电源行业年鉴 2019》数据显示，2016 年至 2018年我国开关电源市场规模分别为 1,215.30 亿元，1,323.30 亿元和 1,429.50 亿元，2017 年、2018 年同比增长分别为 8.89%、8.03%，

　　根据这一数据计算，欧陆通公司开关电源产品在过去三年的市场占有率均不足1%。

　　电源适配器广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融 POS 终端等众多领域。目前，以台达、光宝等为代表的台资企业凭借先进的技术与高附加值的产品，具有电源适配器领域的竞争优势地位。

　　服务器电源主要应用在数据中心场景中，主要应用于服务器、存储器等设备。近年来，公有云、私有云的市场快速增长，数据中心大量建设，对服务器电源的性能提出更高要求，服务器电源逐渐向模块化、智能化等方向发展。在服务器电源领域，市场份额主要由台达、光宝、艾默生、中国长城等企业长期占据。

　　由于我国大陆服务器电源企业起步较晚，基础较薄弱，我国大陆服务器电源企业生产工艺及技术水平与国际先进水平存在一定差距，部分上游半导体等原材料市场主要由欧美日等国外厂商所占据，因此对我国服务器电源企业发展形成一定的限制，影响国内企业在国际市场的开拓进程。

　　欧陆通主营业务分析(客户结构过于集中 面临一定贸易摩擦风险)

　　欧陆通主要从事开关电源产品的研发、生产与销售，公司主要产品包括电源适配器和服务器电源等，公司产品广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融 POS 终端、数据中心、电动工具等众多领域。

　　招股书显示，欧陆通主营业务收入共分为电源适配器、服务器电源与其他类产品三类。2017年-2019年，公司电源适配器产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 92.10%、93.29%和 88.72%，为公司主营业务收入的主要来源。

　　资料显示，自2004 年开始，欧陆通就从事电源适配器的生产销售，公司电源适配器业务规模不断增长。 2014 年起，公司在电源适配器产品的基础上进一步拓展与延伸，开始从事服务器电源的研发生产。报告期内，公司服务器电源销售收入占主营业务收入的比例分别为 4.97%、3.97%和 5.42%，增长较为缓慢。

　　从销售区域上看，欧陆通目前境外收入占比高于境内收入。招股书显示，过去三年，公司境外销售规模分别为 41,960.66 万元、60,037.70 万元和 69,848.79 万元，占比分别为 51.88%、54.90%和 53.43%，过高的境外收入占比，让公司面临到一定的贸易摩擦风险。

　　值得注意的是，欧陆通客户集中度也较高。报告期内，欧陆通前五大客户的合计销售额占当期主营业务收入的比重分别为 58.89%、54.17%和 51.88%。

　　一般来说，过于依赖大客户会会弱化企业在合作过程中的话语权，进一步导致议价能力的下滑。此外，如果公司和大客户的关系恶化，或则公司主要客户经营出现严重不利变化，可能会给公司的生产销售带来不利影响。就欧陆通来看，公司的应收账款的激增，似乎就与此有关。

　　欧陆通财务分析(存货、应收账款激增 研发费用率持续下滑)

　　招股书显示，2017年-2019年，欧陆通实现营业收入分别为81,379.08 万元、110,216.42万元和 131,258.00 万元，归属于母公司股东的净利润 3,581.88 万元、5,856.46 万元和11,245.14 万元。

　　可以看出，欧陆通业绩在过去三年取得了稳定的增长。然而，随着公司业务规模的增长，欧陆通存货金额在快速增加。

　　招股书显示，2017年-2019年，公司存货账面价值分别为9,814.03 万元、14,537.08万元和 16,023.64 万元。显然，如果未来市场变化，则可能导致公司存货出现存货跌价、积压和滞销的情况，从而产生公司财务状况恶化和盈利水平下滑的风险。

　　在公司存货金额不断增加的同时，欧陆通应收账款更加不容乐观。数据显示，上述报告期内，公司应收账款账面价值分别为 25,099.17 万元、30,907.63 万元和43,565.89 万元，占各期末流动资产的比例分别为 52.33%、48.04%和 54.72%。可以看出，不断激增的应收账款已经严重占用了欧陆通的流动资金，并让公司面临到一定的应收账款坏账风险。

　　不断增加存货与应收账款，也让欧陆通电子面临到一定的短期偿债压力。通过下图可以看出，2017年-2019年，欧陆通电子流动比率分别为 1.47、1.42 和 1.45，速动比率分别为 1.17、1.10 和 1.16，整体均处于下滑趋势。

　　与此同时，2017 年、2018 年及 2019 年，欧陆通合并口径的资产负债率分别为 53.21%、56.85%、54.52%，可以看出，公司负债率水处于较高水平，整体也处于不断上升的趋势。

　　值得注意的是，欧陆通研发费用率连续三年处于下滑状态。招股书显示，2017 年- 2019 年，公司研发费用占营业收入的比例分别为4.29%、4.08%和 3.96%。

　　欧陆通IPO分析

　　招股书显示，欧陆通此次预计募集资金5.54亿元，主要用于赣州电源适配器扩产、赣州电源适配器产线技改、研发中心建设等项目，及补充流动资金1亿元。

　　值得注意的是，尽管公司计划大举募资扩产，但欧陆通目前产能利用率并未饱和。通过下图可以看出，2017年-2019年，欧陆通电源适配器产能利用率分别为102.80%、91.72%和92.15%，整体趋于下滑趋势，2018年、2019年均不足100%。

　　此外，公司服务器电源产品的产能利用率更低，2017年、2018年均不足70%。因此，欧陆通募投项目达产后的产能消化问题很是值得怀疑。

　　写在后面的话

　　随着电子技术的持续发展和设计的不断完善，开关电源以其小型化、重量轻、转化效率高等优点，迅速发展成为主流电源产品。

　　由于开关电源产品应用领域广泛、市场容量大，生产企业相对较多，市场竞争也异常激烈。因此，只有重视产品和新技术的研究与开发，才能顺应行业技术发展趋势，才能持续满足市场竞争发展的要求。

　　在此背景下，欧陆通研发费用率却持续下滑，不由让部分投资者感到担忧。显然，若公司不能准确判断产业发展方向，紧跟行业技术发展趋势，将可能失去现有的行业和市场地位，公司将面临市场份额及盈利能力下降的风险。在监管层不断鼓励企业创新与研发的情况下，欧陆通是否能够冲关成功，还存在较大的不确定性。