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　　日前，新亚强硅化学股份有限公司(下称：新亚强)在上交所披露发行结果公告，发行工作告一段落，公司即将于上交所主板挂牌上市。至此，江苏又一家化工厂将迎来上市，这也是新亚强自三板退市后第二次冲刺资本市场，并取得成功。

　　曾因康得新事件，被迫中止上市

　　资料显示，新亚强是一家从事有机硅精细化学品研发、生产及销售的化工企业。目前已经形成了以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别，包含十多种有机硅产品，其中有机硅功能性助剂广泛应用于有机硅新材料、制药、电子化学等领域，苯基氯硅烷是合成下游苯基系列应用材料的基础原料。

　　此次IPO，公司拟发行3389万股，计划募资12.13亿元，主要用于年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目、研发中心项目和补充流动资金。

　　前段时间，康得新涉嫌虚增利润119亿元事件引起广泛关注。而因康得新造假事件，审计机构瑞华会计师事务所被证监会立案调查。受瑞华会计师事务所的影响，证监会中止了包括新亚强硅化学在内的37家企业的上市审查。

　　结果，新亚强在意外躺枪后，依然决定重新换装上市。

　　高度依赖单品，营收开始下滑

　　招股书显示，新亚强核心产品为六甲基二硅氮烷。2017-2019年，其销售收入分别为15062.11 万元、45128.76万元和 30374.93万元，占当期主营业务收入的比例分别为 58.28%、70.25%和 51.12%;其毛利占公司当期主营业务毛利的比例分别为 57.84%、70.57%和 47.12%。

　　由此可见，新亚强单一产品收入占比较高，公司对该产品依赖性较强，若未来该产品市场需求发生变化，或价格出现大幅下降，公司将面临利润缩减的风险。

　　与此同时，新亚强经营业绩也不容乐观，在经历2018年暴涨后，2019年业绩疲态尽显。报告期内，公司实现营收分别为2.67亿元、6.5亿元、6亿元。其2018年营收暴涨143.9%，相比之下，公司2019年营收却下滑了7.39%。

　　对此，公司解释称，2018 年第四季度，由于前期有机硅产品价格快速上涨引起的下游需求增速减缓，及有机硅单体生产企业高开工率等原因，导致有机硅单体及 DMC 等产品价格快速回落，对业绩产生拖累。

　　若未来受宏观经济波动因素影响，公司主要产品的市场需求数量或价格出现较大幅度下降，公司将面临业绩继续下滑的风险。

　　盈利水平大幅下跌，贸易摩擦影响严重

　　事实上，公司去年盈利水平也有所下降。报告期内，新亚强净资产收益率分别为24.79%、61.48%、37.88%，相比之下，2019年盈利水平同比暴跌38.38%。

　　另外，新亚强还高度依赖海外市场。据悉，公司产品主要出口德国、泰国、日本、美国、印度等国家。报告期内，公司外销收入占比分别为 37.91%、62.01%和 46.81%，其中出口美国的外销业务收入占比分别为 4.64%、8.26%和 11.27%。

　　2018年6月以来，中美贸易摩擦持续升温，公司出口美国的产品已于 2018 年 9 月被美国加征10%的关税。

　　2019年5月，美国政府宣布将公司前述产品列入关税为 25%的产品目录。鉴于目前公司出口美国的外销业务有增长趋势，若未来美国继续加征关税，则公司出口美国的外销业务存在下降的风险，最终将影响产品毛利。

　　同时，新亚强出口其他国家的外销业务亦可能因贸易摩擦、地缘政治等因素产生波动，进而对公司外销业务收入带来下降的风险。

　　利润近两成依赖退税，应收款居高不下

　　报告期内，新亚强所享受的出口“免、抵、退”税金额分别为 1584.46 万元、4884.43 万元和 3640.20 万元，占当期利润总额的比重分别为 20.45%、19.56%和 14.42%。

　　如果因政策调整取消退税，则不可退税部分将计入公司经营成本，从而影响公司利润。而该公司可能无法将增加的成本向下游客户传导，从而对经营业绩产生不利影响。

　　此外，除了退税影响利润外，新亚强的应收账款也对利润产生一定的影响。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 4915.00 万元、7317.78 万元和6355.04 万元，占同期营业收入的比例分别为 18.38%、11.26%和 10.56%，应收账款整体呈上涨态势。

　　对此，新亚强表示，若宏观经营环境发生较大变化，或客户财务状况发生恶化，则可能导致公司应收账款回收风险加大。未来可能会对公司的资金周转产生影响，公司经营业绩也会因此发生不利变化。

　　家族风气过重，征地多吃多占

　　最值得关注的是，新亚强股权高度集中，且家族气息浓厚。公司的实际控制人为初亚军、初琳、初亚贤。

　　初亚军与初琳系父女关系，初亚军与初亚贤系兄弟关系。截至当前，初亚军、初琳、初亚贤直接和间接合计持有公司72.27%的股份。

　　若未来公司实际控制人对公司的经营决策、人事安排、财务管理等方面进行不当控制，可能给公司经营和其他少数权益股东带来风险，这也是众多家族类上市公司的“通病”。

　　例如，早在2013年，该公司就出现过内控失当之事。此前新亚强在宿迁开化工厂，因征用农用地，被闹得沸沸扬扬。当时该公司把化工厂就建在村民农田附近，紧邻居民区。后来因征地补偿问题，以及征地手续不合规等事项，被多家媒体曝光。

　　此外我们还发现，新亚强扩建基地还存在少批多占的问题。公司施工牌上显示，基地占地139亩。从当地村民提供的征地补偿明细来看，实际却征收了200多亩，多占了60多亩。对此，政府相关人员却只承认，他们在做法上有点急，“步子大了点”。但事实上，这里头难免少不了“政商勾结”成分。事情已过去多年，该地块基本全部成化工厂区。