前言：

　　“电子功能性器件”种类多样，在电子产品中，它们在粘贴固定、防尘防护、散热绝缘等岗位上各司其职，是当之无愧的“隐形功臣”。尤其是消费电子产品越来越小巧、便携，内部空间“寸土寸金”，功能性器件需求也越来越大。

　　需求上涨无疑是国内电子功能性器件厂商的利好消息——全球制造产业不断向大陆转移，国内厂商凭借本地服务的快速响应和成本优势，抢夺美、日、台功能性器件厂商的市场份额，迎来高速发展。

　　电子产品功能性器件领航专家

　　以“持续创新突破，创造更大价值!”为公司使命、以“诚信敬业，激情创新，拥抱变化，创造未来。”为公司价值观、以“成为一流的智能制造及服务公司。”为公司的愿景。这就是于 2020 年 9 月 29 日创业板 IPO 过会的深圳市博硕科技股份有限公司(以下简称“博硕科技”或“公司“)。

　　博硕科技是国内电子产品功能性器件龙头之一，其产品主要用于智能手机、智能穿戴设备等消费电子以及汽车电子两大领域，此外还配套提供夹治具及自动化设备的设计、研发、生产及销售服务。在下游需求增长的助推下，博硕科技业绩增长迅速。

　　尽管国内市场需求仍在增长，但电子产品功能性器件赛道拥挤，产品同质化严重，闯关创业板的博硕科技，如何争夺5G换机潮带来的行业红利?拓展智能穿戴设备、汽车电子新赛道，博硕科技能否维持业绩增势?

　　疑似大比例持股·决策垄断投资人利益何在?

如图：截至招股说明书签署日

　　据了解如上述股权示意图所知，公司是由徐思通、摩锐科技、鸿德诚三方控股。申报稿招股说明书揭示说;公司股权结构稳定，股东之间、股东与第三方之间不存在委托持股、信托持股的情况，不存在发行上市后股权结构发生重大变更的潜在风险，不存在其他可能引起股权发生变更的协议或安排。

　　但是，据了解2019 年 6 月 3 日，博硕有限召开股东会并作出决议：同意将博硕有限整体变更为股份有限公司，博硕科技全体发起人摩锐科技、鸿德诚、徐思通签署了《深圳市博硕科技股份有限公司发起人协议》。徐思通直接持有公司19.00%的股份，通过摩锐科技间接持有公司 51.00%的股份，合计持有公司 70.00%的股份。(如上图所示)

　　2018 年度和2019 年度公司分别向各位股东实际支付股东现金分红 0.1 亿元和 0.2 亿元。无利不起早，若博硕科技一番长跑后能够登陆资本市场，占据大份额股权的实控人身份必水涨船高。手握如此高的股权份额，同时担任公司董事长、总经理，徐思通很大程度上把控公司经营决策，保证自己的利益，同时能否兼顾到投资人的利益，需要经受得起考验。

　　第一控股股东竟是空壳!或对公司上市财报披露造成麻烦?

　　而查企信网可知，摩锐科技成立于 2016 年 12 月 9 日，徐思通持股 100%，查其年报可知，其成立至今的参保人数均为零。而其 2019 年年报至今仍未显示，或许摩锐科技员工数量有限，法人精力有所分散，导致年报的提交都因之耽误。一旦博硕科技上市，随之而来的众多管理事务，或许又会给摩锐科技增添出诸多类似年报出不来的困难。

　　并且众所周知，企业年报申报时间是在每年的上半年。每年上半年具体的时间是从1月1日至6月30日，都可以对年报进行修改和申报。对未履行年度报告及公示义务的企业，工商部门应当在当年年度报告公示结束之日起10个工作日内将其列入经营异常名录并予以公示。如异常名录内企业满3年仍未履行公示义务的，由工商总局或省级工商部门列入严重违法企业名单并向社会公示。企业自被列入严重违法企业名单之日起满5年未再发生逾期未公示年报的情形，由工商总局或省级工商部门移出严重违法企业名单。

　　客户高度集中·是否会受制于人?造成业绩大幅度波动

　　公司主要从事电子产品功能性器件的设计、研发、生产和销售，公司电子产品功能性器件业务聚焦于智能手机、智能穿戴设备等消费电子以及汽车电子两大应用领域;同时还为满足客户需求配套提供夹治具及自动化设备的设计、研发、生产及销售。

　　公司主要产品为消费电子功能性器件，主要用于实现消费电子、汽车电子产品的防护、防尘、粘贴、固定、绝缘、缓冲等功能，其典型产品形态、应用场景以及主要直接客户、终端品牌客户如上图所示👆。

　　公司产品主要应用于智能手机、智能穿戴设备等消费电子以及汽车电子等电子产品及其组件，直接客户主要为电子产品制造服务商、组件生产商，如富士康、比亚迪、歌尔股份、鹏鼎控股、超声电子、欧菲光、信利光电、丘钛科技等客户，再由其集成销售给终端品牌商，最终应用于苹果、华为、小米、OPPO、VIVO等消费电子品牌商以及大众、奥迪等汽车品牌商，由于下游品牌集中度较高，因此导致公司客户集中度较高。

　　按受同一实际控制人控制的客户合并计算，2017 年、2018 年、2019 年公司前五大客户合计销售额占营业收入的比重分别为 99.59%、98.23%和 92.40%，其中对富士康的销售收入占营业收入的比重分别为 75.91%、83.91%和 54.17%，虽然客户集中度有所下降，但整体集中度仍较高。报告期内，公司与主要客户合作稳定且新客户开拓进展顺利，但如公司不能持续开拓新的客户，现有客户的经营状况或业务结构发生重大变化，或其在未来减少对公司产品的采购，将会对公司经营产生重大不利影响。

　　大客户信赖对经营来说，颇为两难，大客户意味着支柱性的订单，但也隐患巨大。一旦得以支撑的大客户富士康稍有风吹草动，牵涉其中的博硕科技业绩立显难堪，难以规避。行业人士有个共识，苹果强则富士康强，最近几年来，苹果智能手机、平板电脑、笔记本电脑业务一直下跌，苹果手机销量曾经出现了两三成左右的暴跌，在全球智能手机市场和中国市场的排名都出现下降，其最大的代工厂富士康也不复原先的辉煌。博硕科技押宝于富士康的业绩回暖，或许有待市场的打脸。

　　应收账款集中且居高不下·资金成本上升·坏账率加剧·经营受损

来源：招股说明书

　　报告期各期末，公司应收账款净额分别为 17,391.94 万元、30,618.75 万元和 28,033.76 万元，占报告期各期末流动资产的比重分别为 86.15%、91.50%和 72.64%。报告期各期末应收账款金额较大，但公司应收账款账龄均在一年以内，账龄较短。

　　虽然报告期内公司应收账款所对应客户均是与公司形成良好合作关系的企业，财务状况良好且商业信用程度高，报告期内回款及时，但是如果应收账款回款周期延长，将会影响营运资金的日常周转并导致公司整体资金成本上升。此外，若客户未来受到行业市场环境变化、技术更新及国家宏观政策等因素的影响，经营情况或财务状况等发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的生产经营产生不利影响。

　　大客户信赖更大的当下困境，还在于应收账款的高企，订单稳定同时，也意味着被大客户占用的款项不是小数，账期也不会短。报告期各期末，公司应收账款净额分别为 1.74 亿元、3.07 亿元和 2.8 亿元，占报告期各期末流动资产的比重分别为 86.15%、91.50%和 72.64%。报告期各期末应收账款金额较大，公司应收账款账龄甚至长达一年。应收账款回款周期延长，将会影响营运资金的日常周转并导致公司整体资金成本上升。

　　其中又以第一大客户富士康的应收账款更为集中，报告期三年里，除了信利光电占据个位百分比的应收账款，其余高达八九成的应收账款均由富士康贡献。富士康屈服于美国压力，不得不巨资投产美国本地工厂，结局并不顺利的状况来看，未来富士康的前景也不乐观;将之视为最大客户依赖的博硕科技，短期内要找出解决困境的办法，未免过于勉强。

　　营收增幅与毛利率双降

来源：东方财富网披露信息截图

　　从财务数据看，营业收入增长率、毛利率等财务指标对公司具有核心意义，营业收入增长率预示着参与行业竞争的底子，毛利率预示了行业竞争激烈程度和可替代性，其变动对业绩波动具有较强预示作用。

　　毛利率下降“肉眼可见“。公司综合毛利率分别为 50.29%、46.17%和 43.18%，报告期内公司毛利率出现一定幅度下降。公司毛利率水平受下游消费电子和汽车电子的发展状况、客户结构、产品结构、原材料价格、员工薪酬水平、产品良率、产能利用率等多种因素的影响。如上述因素发生持续不利变化，将对公司的毛利率水平和盈利能力产生不利影响，公司存在主营业务毛利率下降的风险。

　　如图所示，公司营业收入和净利润均快速增长。但公司未来成长性受宏观经济环境、产业政策、竞争格局等多种因素的综合影响。若未来出现对公司发展不利的因素，将可能导致公司盈利能力出现波动，使公司偏离原有的成长性预期，无法实现报告期内的高增长。

　　另外，公司营业收入虽逐年增长，而营业收入增长率却由2018 年的39.42%下降至2019年的28.73%;2017 年、2018 年和 2019 年，公司毛利率分别为 50.29%、46.17%和 43.18%，呈逐年递减趋势，竞争越发激烈。报告期各期末，公司资产负债率分别为 56.19%、50.04%和 36.35%。

　　行业竞争越发激烈·投入愈加乏力·创新风险加剧

　　众所周知，电子产品行业技术更新迭代快，产品的创新、智能化水平越来越高，因此，对公司功能性器件配套的设计研发能力、生产工艺水平、产品品质及快速供货能力等要求也越来越高。

　　但据招股说明书了解到，最近三年研发费用投入分别为 0.09 亿元、0.2 亿元和 0.3 亿元，总额 0.59 亿元。报告期内研发人员数量从 2017 年末的 62 人增加至 2019 年末的 93 人，研发人员薪酬从 2017 年度的 473.63 万元增长至 2019 年度的 1,185.95 万元。人均研发薪酬从 2017 年的 7.6 万元/年虽有所上涨至 2019 年的 12.75 万元/年，各大科技企业近些年大力提升研发人员工资待遇以争抢人才，2017 年华为员工平均年薪近 70 万元，博硕科技想从一般制造业转型科技型制造还需要更多的研发投入。

　　并且小编想特别指出的是截至招股说明书签署日，博硕科技及其子公司已取得证书并有效的专利权共 42 项，数量看似不多，但全部属于实用新型，而可比公司里，智动力精密光 2019 年就取得了 11 项实用新型专利、1 项发明专利的授权，恒铭达2018 年就拥有 9 项发明专利，29 项实用新型专利。飞荣达至 2020 年专利达 95 项，其中发明专利 27 项之多。相比之下，博硕的发明专利项为零，光凭一些实用新型专利来撑起研发门面，未免有所弱势。

　　如公司对产品和市场的发展趋势判断失误，技术创新及产品创新不能满足下游行业快速发展的需要，技术路线和产品定位未能根据市场变化及时进行调适，新技术、产品不能得到客户认可等，将对公司经营产生重大不利影响，公司面临技术更新与产品开发风险。

　　综上，写在结尾的话：

　　大陆消费电子制造产业链的崛起和完善，为国内电子功能性器件厂商的崛起带来了难得的机遇，博硕科技也因此在短短数年间迅速崛起。不过，该赛道产品同质化严重，下游需求也逐渐向头部客户聚集，行业竞争越来越激烈。利用上市契机，博硕科技有望突破产品同质化困境，抬高业务天花板，承接 5G 换机潮的红利，继续驶向汽车电子需求蓝海。