10月15日，上海太和水环境科技发展股份有限公司(下称：太和水)首发上会通过，公司拟在上交所主板上市。然而，该公司长期存在营运资金紧张，且核心技术受限等问题，这或使得该公司上市之路布满荆棘。

　　大单业务缺乏持续性 盈利能力存下降风险

　　资料显示，太和水是一家专注于水体生态修复与水污染治理的企业，主要营业收入为水环境生态治理业务的工程款。其业务涵盖河湖水生态修复、城镇黑臭水体治理、农村水环境治理、饮用水源地治理、中水深度净化等领域。

　　此次IPO，该公司拟发行1953万股，计划募资9.67亿元，主要用于补充工程施工业务营运资金项目和总部运营中心及信息化建设项目。

　　招股书显示，2016年-2019上半年，太和水营业收入分别为1.87亿元、2.74亿元和3.26亿元和1.95亿元;净利润分别为3821.30万元、6605.35万元、9036.51万元和4331.63万元。虽然该公司业绩保持快速增长，但其多数业绩都来自个别大客户。换句话说，此类经营缺乏稳健性和长期性。

　　据悉，太和水所承接的水环境生态建设项目向大型化方向发展，其单个合同金额呈增大趋势。报告期内，该公司承接的陕西省汉中兴汉新区水系水体生态修复项目合同总金额1.8亿元;抚州市梦湖及凤岗河水生态治理项目合同总金额1.51亿元;湖南长沙洋湖湿地景区水环境生态修复与水质改善综合整治项目合同总金额9026万元;重庆双龙湖水生态修复项目合同金额5730万元;上海市徐汇区漕河泾-龙华港水生态治理工程合同金额4801万元;徐汇蒲汇塘龙华港漕河泾项目合同金额3405万元。

　　对此，太和水也坦言，尽管水生态治理行业处于高速发展阶段，但若未来公司无法持续取得大额合同，将会对公司盈利能力产生不利影响。

　　此外，报告期内，该公司扣非后的净资产收益率分别为19.80%、18.51%、17.65%和6.50%，呈现持续下滑趋势，这也从正面说明了太和水盈利能力存在下降风险。

　　应收账款过高 营运资金明显吃紧

　　不仅如此，太和水还存在严重的应收账款持续高涨问题，这或许说明该公司曾长期通过放宽信用账期和大量赊销，刺激营收增长的情形。

　　招股书显示，报告期各期末，该公司应收账款分别为21,949.34万元、26,780.81万元、35,900.71万元和44,563.69万元，占总资产的比例分别为59.58%、52.38%、42.67%和52.26%，占比长期处于较高态势，这势必会造成公司营运资金长期高度紧张。

　　与此同时，该公司长期应收款分别为1,004.12万元、1,915.74万元、1,819.68 万元和2,237.37万元，占总资产的比例分别为2.73%、3.75%、2.16%和2.62%，虽然这部分占比不高，但这类账款最容易产生坏账或逾期情形。

　　对此，该公司解释称，公司营业收入主要来自于水环境生态治理业务，项目大部分款项通常在竣工决算后支付。竣工决算通常需要第三方中介机构出具水质检测报告，并由业主委派的中介机构进行审核后才进行结算、安排付款，故期末应收账款余额较高。

　　不过公司客户主要为政府部门、国有企事业单位以及大型房地产开发公司，此类客户一般很少会违约。但也不排除逾期或坏账的可能，若公司不能按时收回应收款项，将增加公司营运资金的压力，并对公司的业务开展产生不利影响。

　　而这一点在其募资用途中也有所体现，在本次募资的9.68亿元中，用于补充营运资金的部分就高达6亿元，这表明补充营运资金成为该企业发展的重要问题。

　　核心技术局限性太强 存较大经营风险

　　除了来自营运资金的压力，太和水在核心技术方面也存在一定的局限性。在业务技术方面，该公司主要采用生物-生态方式对富营养化水体进行水环境生态的治理，其原理是通过在水体进行食藻虫接种、投放有益微生物，在水下种植有水质净化功能的沉水植物，恢复水体生态系统，改善水体景观效果。

　　然而，据业内专家分析称，该技术的适用范围主要存在三大局限性。首先，该技术主要适用于水深较浅、流速较缓或相对静态的富营养化水体治理项目，不适用于流速较快的河道项目或污染较大的项目，承接的业务范围具有很大局限性。

　　其次，该技术采用环境生物工程的治理方法，而水生动植物的生长易受外界环境因素影响，而随着外界环境等不确定因素的变化，会对水体的治理效果产生不利影响，从而增加该公司的时间和经济成本，甚至可能会带来司法风险。

　　例如，在2015年12月，太和水在开展水生态治理修复的业务时，因水体不断纳入污染物而致河道水质出现浑浊，种植的水草大面积死亡，该公司被迫多次补种水草重新修复，造成经济损失达40万元。

　　最后一点，该技术所需的核心材料，如食藻虫、水生植物和微生物剂等需求量大而来源单一，尚需公司自主培育，如果开拓范围较远的区域业务，就会增加企业成本。如该公司曾在上海、江西、广西等地租赁千余亩土地用于苦草种植和食藻虫的培育，随着公司业务范围不断扩展，相应的成本也会增加，还可能给营运资金造成一定的影响。

　　由此可见，太和水采用上述方式对富营养化水体进行治理的核心技术，尚具有一定的局限性，可能会给公司未来的业务拓展带来不利影响。