国泰君安

　　投资逻辑

　　公司背靠上海国资委，将分享上海金融发展改革红利：公司实际控制人为上海国际集团有限公司，上海国际集团为上海国资委旗下独资公司，合计持有公司股份 46.74%。公司位于金融中心上海，背靠上海国资委，将分享上海金融发展的改革红利;

　　公司历史悠久，综合实力和市场影响力均位居行业前列：公司由国泰和君安证券在 1999 年合并设立，目前已发展成为具有行业影响力的综合型大型券商，在综合实力、盈利水平、客户规模上均位居行业前列，连续七年被评为最高级 A 类 AA 级券商;

　　公司善于创新，推动业务多元化发展，盈利能力不断增强：公司善于创新发展，不断开拓新的业务领域和经营模式，2012 年，公司即构建以君弘一户通账户为核心、融合公司业务、产品和服务的综合理财服务平台，推动经纪业务转型，打造互联网金融消费闭环，同时，公司也积极发展融资融券、做市业务、直接投资等业务，通过多元化发展，不断提升公司盈利能力;

　　公司上市后，资本金充裕，发展潜力更大：公司目前发展受制于融资渠道的限制，与上市大型券商相比，公司在融资上处于劣势，净资本水平提升缓慢，将直接影响公司扩大经营规模、发展创新业务。此次公司上市，打开公司融资通道，资本金的补充将提升公司业务发展潜力，未来增长值得期待。

　　估值及投资建议

　　考虑到公司净募集金额为 296.6 亿元，也没有老股转让，假设以发行上限15.25 亿股发行，我们预计询价价格约为 19.71 元/股。

　　公司在业务规模和结构上与海通、国信、广发、华泰、招商、东方类似，考虑到新股发行后的表现，我们主要参照国信、东方等次新股的估值水平。参照国信、东方等次新股目前的估值水平，同时考虑公司与国信、东方在业务结构和发展空间等因素上的差异性，我们认为公司上市后，对应的每股合理价格区间约为 40.7-44.8 元，对应市值区间约为 3103-3416 亿元，公司或将超越海通，成为仅次于中信的第二大市值券商。

　　风险提示

　　公司盈利受股票市场波动影响。

　　行业管制放松、金融业务综合经营对于公司业务的影响。[国金证券股份有限公司]
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