赛升药业(300485)

　　投资要点

　　公司主要从事生物生化药品的研发、生产和销售，已形成心脑血管、免疫调节、神经系统用药三大系列产品。免疫调节药物主要产品有“赛升”薄芝糖肽注射液、“赛盛”脱氧核苷酸钠注射液、“赛威”注射用胸腺肽;心脑血管药物主要产品有“赛百”注射用纤溶酶/纤溶酶注射液; 神经系统药物有“赛典”单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液(GM-1)。 2014 年公司“赛百”在纤溶酶注射液市场份额为 65.71%;脱氧核苷酸钠注射液市场份额为95.37%，占据绝对的市场;薄芝糖肽注射液市场份额为 56.80%;注射用胸腺肽市场份额为 25.12%，由此可见，公司现有产品在相关应用领域均具有较强的优势。

　　公司 2014 年实现收入 5.89 亿元， 增速为 22.83%。其中赛盛、赛典、赛升、赛百、赛威收入占比分别为 32.62%、 25.71%、 20.17%、13.17%、2.82%。

　　近年来，随着疾病谱的变化、老龄化形势加剧和生活压力加大，抗肿瘤和免疫调节剂、心脑血管用药和神经系统用药成上升趋势。免疫调节剂在 2009-2014 年市场规模年复合增长率达到21.32%，预计到 2017 年规模将达到 440 亿元，增速保持 15%以上。心脑血管用药在我国药品市场中排名靠前，随着老龄人群不断增加，心脑血管用药市场将会保持 15%左右的增长水平。神经系统用药是全球增长最快的市场之一，我国神经系统用药市场规模呈现快速增长的势头，近三年年均增长率保持在 18%左右。

　　公司此次募集资金主要投资于新建医药生产基地、心脑血管及免疫调节产品产业化项目、营销网络建设项目及 HM 类多肽产品项目。募投项目建成后，将有效缓解产能瓶颈，研发能力和销售能力将得到加强，提升公司核心竞争力，为公司主要产品现有市场占有率的逐步提高拓展更多的市场空间。

　　合理价值区间为 96.8-101.6 元。假设发行后总股本为 1.2 亿股，预计公司 2015-2016 年 EPS 为 2.02 元和 2.42 元，参考行业平均估值和可比公司估值，给予公司 2016 年 40-42Xpe，合理价值区间为 96.8-101.6 元。

　　根据公司募集资金总额 115300 万元，新股按照 3000 万股计算，折合每股发行 38.46 元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

　　风险提示。核心产品增速低于预期及降价风险超预期。[财富证券有限责任公司]
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