康弘药业(002773)

　　公司是国内领先药物研发及药物生产企业。产品主要集中在中枢神经系统、消化系统、眼科及其他重点临床领域。产品线涉及化学药、生物药、中成药，共有12 个在产产品以及10 个在研品种。其中包括治疗湿性年龄相关性黄斑变性的1类生物药康柏西普眼用注射液，以及在研的K901、K902、K903 等。

　　中枢神经系统药物为公司的传统优势领域。具体产品有松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、盐酸文拉法辛缓释片、阿立哌唑口腔崩解片、右佐匹克隆片，其余还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110 等。松龄血脉康胶囊为2012年版国家基本药物目录产品，市场份额约为4.6%，增速保持相对稳定;盐酸文拉法辛、阿哌利唑为国内首仿，且市场份额均超过30%，我们预计在市场份额领先地位和进口替代因素双重作用下，市场销售额增速或超25%。

　　枸橼酸莫沙必利居细分药物领域市场第一。该产品主要用于胃肠促动力领域，2014 年市场销售额约为25.6 亿元，2009-2014 年复合增长率约为12.5%。枸橼酸莫沙必利为第三代胃动力药，近期疗效和远期疗效均好，且安全性较高。目前市场份额约为47%，从枸橼酸莫沙必利市场份额变化来看，呈现逐渐增加趋势，预计年增速在15%左右。

　　生物药集中在AMD领域，在研新药数量较多。国内眼底新生血管疾病类(AMD、DME、PM、RVO)药物适用人群之和已达到1160 万人，市场空间较大。公司自主研发的1 类生物新药康柏西普眼用注射液已于2014 年3 月上市，由于具有优良的临床效果及施诊方案，上市当年就实现销售收入约7500 万元。在研发产品中包括治疗癌症的1类生物新药KH903，前景看好。

　　募投项目将扩建产能，有利于提升公司的核心竞争力和市场份额。公司本次发行的股票数量为4560 万股，募集资金用于“固体口服制剂异地改扩建项目”、“研发中心异地改扩建项目”、“营销服务网络建设项目”、“济生堂扩建中成药生产线二期技术改造项目”。扩建项目投产后，可以解决公司当前中成药产能不足，以及加快对研发、销售等领域布局。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.90 元、1.09元、1.31 元;考虑新发股本4560 万股摊薄，2015-2017 年EPS 分别为0.81元、0.98 元、1.17 元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2015 年45-50 倍估值，对应合理股价区间36.5-40.5 元。

　　风险提示：药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。[西南证券]
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