口子窖(603589)

　　安徽省合资民营酒企，管理层持股机制灵活，盈利能力较好

　　公司是安徽地区知名白酒企业，生产的口子系列白酒是国内兼香型白酒代表品牌，在细分行业内具有领先优势。公司第一大股东是外资高盛管理，除实际控制人外有近30 名高管持股，比例达30%，管理层激励充分。公司14 年实现收入22.59 亿，净利润4.22 亿，盈利能力处行业中上游水平。

　　聚焦腰部产品，符合白酒行业大众消费趋势

　　白酒行业在“三公消费”受限和消费升级共同驱动下正在进行消费结构转型，定位大众消费的中档酒消费将迎来快速增长。口子窖目前产品线完整覆盖了高、中、低端消费需求，其中以中档白酒为核心产品，价格在90-200 元之间，收入占比高达71%，为公司。未来公司还将扩建中高档产品生产线，预计随着中档白酒产能扩大、占比升高，公司收入规模和盈利规模均可相应提升。同时白酒行业集中度进一步提升，规模以上和以下企业的两极分化趋势更加明显。公司历史悠久，可借助品牌影响力和优质产品，在这一轮调整中脱颖而出。

　　深耕省内市场，积极建设营销网络开发省外市场

　　公司所在的安徽省竞争充分，定位中档酒的规模以上酒企较多，同质化竞争严重，较难实现突破性增长。公司目前省内销售收入约16 亿，占比超过70%，省内依赖性较强。公司一方面与省内经销商建立长期稳定合作关系，确保省内市场稳定发展;一方面发力省外市场，计划使用募集资金建设13 家旗舰店和101 家专卖店实现全国布局，突破省内市场增长瓶颈。

　　合理目标价22.33-23.87 元，对应2015 年PE 为29-31 倍

　　预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.77、0.87、1.02 元，参考可比公司估值，我们给予公司估值范围29-31 倍，合理价格区间为22.33-23.87 元。

　　风险提示

　　省内竞争加剧，中高档白酒销量不达预期。[广发证券]
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