在港股市场，市值迷你的新股通常会受到打新投资者的追捧。不过，流通盘排名港股倒数第三的ECI Tech(08013)，却少有人问津，这是怎么了?

　　3月2日，据智通财经获悉，香港ELV解决方案提供商ECI Tech已于近日启动招股。此次上市，ECI Tech共发行4亿股。每股发行价为0.13港元-0.17港元(单位下同)。3月2日结束招股，预期3月10日上市。以每股中间价0.15元计算，ECI Tech的上市总市值约2.4亿，流通盘仅约6000万。以2016财年业绩为基础，并剔除上市开支的影响，其市盈率约18.5倍。

　　从PE的水平来看，ECI Tech的估值虽然不低，却也不算太高。此外，光从市值来看，ECI Tech是不折不扣的迷你股，其上市后的流通盘迷你到足以排进整个港股倒数前三。

　　市值较低的新股通常会受到打新投资者的追逐。不过，从2月28日及3月1日两天的券商认购情况看， 仅180万，不到公开发售集资额的三分之一，可谓冷冷清清凄凄惨惨惨戚戚。

　　事出反常必有因，智通财经带你寻寻觅觅。先来看ECI Tech的基本情况。

　　业绩表现颇为靓丽

　　ECI Tech为香港客户提供的ELV(指智能化弱电系统)解决方案主要为中央控制监控系统，包括保安系统、停车场系统以及会所管理系统。此外，该公司也为电讯及广播服务系统提供ELV解决方案。

　　具体服务内容方面，ECI Tech主要提供各类系统的安装及保养服务。该公司目前已承接4752个安装项目及1035个保养项目。其中，以截至8月31日的2016财年收益计算，安装服务带来的收益占到该公司总收益的约61.2%。而保养服务则是其安装服务的辅助业务，贡献该公司余下38.8%的收益。

　　根据弗若斯特沙利文出具的报告，2010年至2015年期间，香港ELV服务市场增长迅速，期间复合年增长率达到15.7%。2015年，香港ELV服务市场综合收益达到约4.3亿，前五大市场参与者占到约72.3%的市场份额，市场集中度非常高。其中ECI Tech占据约14.5%的市场份额，排名第四。

　　搭上行业增长的快车，ECI Tech的业绩增长也颇为顺风顺水。不过，该公司的招股资料只公布了两个财年的业绩，可谓“犹抱琵琶半遮面”。

　　2015财年及2016财年，ECI Tech的收益分别为5606.6万及8033.8万，按年增长43.3%;期间其净利润分别为756.5万及1024.3万，按年增长35.4%，若剔除2016财年约270万的上市开支的影响，其经调整净利润增长幅度达到67%。

　　ECI Tech的经调整净利润增速高于其收益增速，得益于毛利率水平的提高。由于行业集中度高，该公司的毛利率水平也相对较高，2015财年及2016财年，其毛利率分别为29.1%、33.7%。

　　既然业绩增长没什么问题，那么再来看ECI Tech的经营活动现金流状况。

　　经营活动现金流下滑引人遐想

　　2016财年，ECI Tech的经营活动所得现金净额为144.5万，同比下滑40.2%，且仅占到净利润的14.2%。

　　这就有两个疑问了。一方面，ECI Tech的经营活动所得现金净额占净利润的比例，为何如此之低?另一方面，在净利润上升的情况下，其经营活动现金流入为何反而出现下滑。智通财经发现，问题主要出在应收账款上。

　　2016财年，ECI Tech的贸易应收账款及应收客户合约工程款合计为2552.5万，同比增长50.0%，高于同期的收益增速，在总资产中的占比也达到60%。

　　应收账款占比高，说明ECI Tech的收益更多来自“赊账”，现金流入自然相对较少了。而收益增速快于应收账款增速，往好的方面想，或许是因为ECI Tech为了促进收益增长，放宽了信贷政策。

　　若是往坏的方面想，或许可以用未披露的关联交易等来解释。ECI Tech的安装项目绝大部分为10万元以下的项目，但其收益却主要来自大客户。2015-2016财年，该公司前五大客户贡献的收入占其总收入的比例分别达到60.8%及70.1%。

　　客户集中度高，且呈现上升之势，再加上真金白银的现金流入较少，便存在关联交易的可能性，遥想当年的汉能薄膜啊。此外，2016财年，在应收账款增速较高的情况下，ECI Tech毛利率水平还出现上升，也是引人遐想的。

　　近期创业板上市多坎坷

　　原本是香饽饽的迷你股ECI Tech，如今却不招人待见，或许也与创业板如今风声鹤唳的大环境有关。

　　2月以来，港证监连续出击，港股创业板市场颇不平静。以全配售方式上市的芭迪贝伊(08297)、尚捷集团(08183)及浩柏国际(08431)均因涉及“围飞”(因代持股份，公众持股不足)，先后被港证监叫停上市计划，此后均宣告配售失败。象兴国际(08157)于昨日上市前遭叫停，或也将面临上市失败的命运。

　　更加戏剧化的是，已经在港交所风风光光举行挂牌仪式的骏杰集团(08188)，上市半日就被港证监打脸。港证监指出，该股的公告、陈述、招股书等涉及虚假、不完整或具误导性，基于维持市场公平有序的原则下，要求该股份停止买卖。

　　虽然躺枪的都是全配售上市的新股，但监管层的连续出手，无疑也会波及到整个港股新股市场。巧合的是，除了芭迪贝伊外，上述几家公司均存在客户集中度高的问题，且经营活动现金流均不稳定。

　　在市场大环境风声鹤唳，ECI Tech本身质地也存在瑕疵的背景下，打新投资者对其敬而远之，也就毫不奇怪了。

　　不过，ECI Tech能通过IPO之路的重重考验走到今天，并且选择以公开发售的方式招股上市，必有其底气所在。目前港股创业板壳资源的价格都在3亿以上，ECI Tech才2.4亿左右。加上其业绩尚可，虽然现金流等方面引人遐想，但或许也是杞人忧天了。总体而言，对于该公司，风险偏好较高的投资者不妨关注，稳健的投资者建议以规避为主。