3月13日，嘉凯城(000918.SZ)更新了广州市凯隆置业有限公司(下称“凯隆置业”)收购公司股权的报告，并以14页的函回复了中国证监会下发的反馈意见。此前2月，恒大地产以每股6.53元的价格，将其所持有的嘉凯城9.52亿股全部转让给凯隆置业，合计转让总价62.18亿元。

　　值得注意的是，接盘嘉凯城股权的凯隆置业，同样为恒大地产控股股东。因此，即使转让成功，困扰恒大地产与嘉凯城逾半年之久的同业竞争问题，仍有待解决，尽管此前有关方早已多次立下协议将避免这一情况的发生。

　　而对嘉凯城股权的处理，实际上也意味着恒大地产在为借壳深深房A(000029.SZ)作最后的努力。但从近期深深房A对外发布的有关公告来看，完成时间有所超出预期。

　　幕后“金主”浮出水面

　　在嘉凯城最新发布的收购报告书与回复中国证监会函件中，主要提及了解决同业竞争、股权质押、收购资金来源和恒大地产仍在推进的重组四个问题。

　　早在去年6月中旬，恒大地产正式获得嘉凯城52.78%股权时，前者与许家印曾分别出具了《避免同业竞争的承诺函》，承诺股权转让成功后的一年内，嘉凯城以房地产为主业的模式不发生变化，并在3年内完成解决同业竞争的问题。今年2月，恒大地产与许家印再度出具有关避免同业竞争的承诺函，表态将遵守前一承诺函，并推动嘉凯城培育、发展新的业务。

　　实际上，在恒大地产转让嘉凯城持股前，后者已经开始逐步剥离地产业务，来避免与前者的同业竞争问题。

　　去年11月，嘉凯城在浙江产权交易所公开挂牌转让青岛嘉凯城100%股权，最终融创(青岛)臵地有限公司以36.62亿元竞得其股权。这笔收入也成为嘉凯城去年业绩扭亏为盈的主要原因。

　　易居克尔瑞研究中心高级研究员朱一鸣对21世纪经济报道记者表示，恒大地产将嘉凯城持股转让给凯隆置业，显然是为避免同业竞争走的一步棋，但并未完全解决这一问题，后续嘉凯城资产剥离速度和寻找新业务方向将成为公司新亮点，未来存在的业务变化也值得期待。

　　“在A股上市平台上面把持股给转让出去，未来可能与深深房A避免了同业竞争，嘉凯城剩下的部分将会注入些别的资产，也会有后续的操作。”朱一鸣说。

　　除此之外，嘉凯城回复证监会的函件中，还提及凯隆置业对其股权的大比例质押，这背后浮现的中融信托身影，也值得关注。

　　记者了解到，去年10月，恒大地产将嘉凯城9.52亿股(仅剩2股未质押)质押给中融信托，但彼时并未披露这笔交易的获资额度，外界则一度猜测为50亿元。不过，在上述回复函中，这笔资金额度最终被披露为75亿元，并于去年质押当月即迅速到账。

　　对于这笔钱的利用，凯隆置业表态称将主要用于支持嘉凯城的发展，收购后者的资金，则全部来自自有资金。

　　实际上除此外，凯隆置业还从中融信托处获得了贷款，由此借款总计达95.98亿元，借款年利率则是4.35%，低于银行同期一年贷款基准利率。其中截至3月13日，提供的借款余额为68.38亿元。

　　铺路借壳回归

　　恒大地产剥离嘉凯城的持股，既是为了避免二者之间的同业竞争，或更是为了铺路自身借壳深深房A。

　　自去年9月，深深房A首度发布筹划重大事项停牌公告，并在数天后中国恒大(6.89, -0.02,-0.29%)(03333.HK)发声，表态将借壳前者让地产业务，即恒大地产回归A股，奠定二者开始重组后，有关后者何时借壳成功就一直备受关注。

　　然而近半年时间过去，距离深深房A与恒大地产约定的7个月排他期所剩无几后，后者的“A股梦”仍未有明显的进展。

　　对此，在前几日深深房A召开的网上说明会上，公司总经理陈茂政表示，方案一直难以出台的原因，在于重组涉及深圳国企改革，且购买资产规模较大，交易结构复杂，并具有一定特殊性。

　　华东某大型券商一地产行业分析师对21世纪经济报道记者表示，正如深深房A在公告中披露的那样，恒大地产的借壳方案“难产”，原因既有市场环境，也即监管趋严的因素，也有自身交易的复杂性原因。

　　“恒大地产基本上是会上市的，只是时间问题，没有想象的那么快而已。目前来讲恒大整体的资产，包括他在业内的知名度，各方面都是比较优质的。所以说尽管它是一个房地产企业，但以他的体量、质量来讲，上市应该是没有太大问题的。”上述分析师认为。

　　接近中国恒大的有关人士亦回复21世纪经济报道记者称，重组仍在按部就班地进行与准备中，但不便对外界透露太多信息。

　　实际上，为了完成借壳深深房A的目的，恒大地产除去上文剥离嘉凯城的持股外，还进行了多项举措。

　　今年1月和2月，恒大地产宣布引进战投资金300亿元，用于偿还公司债务、收购新项目和补充运营资金。引进的这批战投里，包括中信聚恒投资、广田投资、山东高速等。值得注意的是，恒大地产还承诺如果在2020年6月前尚未实现上市，中国恒大将通过回购、股权补偿等方式保证投资者退出，对投资者予以补偿。

　　而在引进上述战投中，凯隆置业及恒大地产也向投资者承诺，恒大地产将在2017年、2018年、2019年这三年净利润，分别不少于243亿元、308亿元及337亿元，即未来三年将实现净利润总额888亿元。且根据协议，上述888亿元净利润总额的六成将被派与股东，年投资收益率为7.79%。

　　除去上述一笔引进战投外，近日又有消息称，恒大地产在筹划引进第二批战投，欲募集资金则为150亿元。

　　“因为港股整体估值比较低，且流动性不如A股，恒大地产是一定会回归的。只是目前进展没预期快，但总体而言不是特别大的问题。”朱一鸣说。