5月26日，南京伟思医疗科技股份有限公司(以下简称“伟思医疗”)首发过会，拟登陆科创板，此次公开发行股票不超过1708.67万股，不低于发行后总股本的25.00%。伟思医疗本次拟募集资金4.67亿元，分别用于研发中心建设项目、信息化建设项目、康复设备组装调试项目、营销服务及品牌建设储备资金。

　　据悉，伟思医疗主要从事康复医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医疗及专业机构提供安全、有效的康复医疗产品及整体解决方案，目前公司产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。

　　然而，该公司重销售轻研发的发展路径饱受市场质疑，上市多风险并存。

　　研发占比持续下降，销售费用高出研发数倍

　　公开信息显示，伟思医疗是一家康复医疗器械领域的企业，在新三板摘牌后，拟登陆科创板上市。其主营产品为电刺激类、磁刺激类、电生理类等康复医疗器械及产品，主要应用于盆底及产后康复、神经康复和精神康复领域。

　　此次IPO，公司拟发行不超过1708.67万股，募资约4.69亿元用于研发中心建设项目、信息化建设项目、康复设备组装调试项目和营销服务及品牌建设储备资金项目。

　　其中研发中心项目是此次募投主项目，而创新研发能力一直是科创企业持续发展的重要驱动力，与可比公司相比，伟思医疗在研发投入上却稍显逊色。

　　2016-2019年上半年，伟思医疗研发费用分别为898.69万元、1304.12万元、1854.31万元和1131.55万元，占当期营业收入比例分别为9.37%、9.03%、8.92%和8.08%，占比逐年下滑。同期，公司销售费用分别为3206.49万元、4192.99万元、5316.96万元和3377.33万元，远超各期研发费用近三倍。

　　招股书显示，伟思医疗将普门科技、心脉医疗、爱朋医疗、迈瑞医疗作为可比公司。报告期内，5家可比公司的研发费用占营业收入比例的均值分别为16.27%、12.19%、12.56%、10.99%，伟思医疗低于可比公司均值约4个百分点。

　　原材料依赖单一海外渠道，贸易风险较高

　　不仅如此，伟思医疗也面临着一些经营风险，比如供应商相对集中。资料显示，公司部分产品原材料主要来自加拿大供应商TT公司。而伟思医疗作为TT公司在国内的独家客户，2018年和2019年上半年向后者采购原材料的金额分别为1761.01万元和1320.69万元，分别占同期采购总金额的30.04%和28.02%。

　　未来如果TT公司出现研发生产问题、经营策略调整、收购兼并等情况，导致其产品质量下降、供应不及时、产品售价提高、与公司的合作关系发生不利变化，都可能影响公司业绩成长。

　　另外，若由于我国和加拿大的进出口政策变化、外汇管制、汇率大幅波动等原因导致公司不能以合理的价格及时、足量、保质地取得相关原材料，将影响公司相关产品的生产和销售，可能会对公司的生产经营产生不利影响。

　　市场天花板太低，公司市占率严重不足

　　另一方面，由于康复医疗器械市场整体规模有限且相对细分，行业内相关企业可能会较早触及成长天花板，这可能也会限制公司未来成长空间。

　　据了解，2014-2018年，中国康复器械市场规模从115亿元增长至280亿元，同期伟思医疗聚焦的4个细分市场从7.2亿元增长至16.6亿元，复合增长率23%。2016-2018年间，伟思医疗的营收分别为0.95亿元、1.44亿元、2.07亿元，行业市占率并不高。

　　此外，同期中国电生理康复治疗器械市场规模从3.6亿元增长至5.8亿元。电生理类康复医疗器械由于产品种类众多，市场较为分散，行业内主要对手包括上海诺诚、上海光电和广州润杰，2018年伟思医疗电生理类产品市场占有率仅为4.6%。总体而言，伟思医疗或许不具备长期投资价值。

　　营收净利增速下滑，大客户经营风险较高

　　招股书显示，2016年到2018年的营业收入分别为0.96亿元、1.45亿元、2.08亿元，期间涨幅从51.04%下降到43.45%。而净利润同期分别为0.23亿元、0.4亿元、0.63亿元，同期涨幅从73.91%下降到了57.5%。

　　除了营收净利的增速下滑之外，还有个不太显眼的重要隐患，即大客户不太稳定。

　　通常而言，公司的前五大客户一般会比较稳定，即便有变动也不会特别大，但伟思医疗的五大客户2016-2018年都相对稳定，但2019年上半年画风大变。在2019年上半年全部变换，且新更替的五大客户也都有些瑕疵，如内部变动频繁、实缴资本少等问题。

　　比如第一大客户郑州冠瑞医疗科技有限公司的高管、法定代表人、公司地址等信息变动频繁，并且该公司实缴资本为301万元;第五大客户重庆亿欧医疗器械有限公司的实缴资本也只有100万元。

　　有业内人士表示，在经营的时候，确实会通过设立一些外围的空壳公司或是和当地有资源的主体进行合作，由其负责区域内项目的招投标，为母公司承揽订单，因此也不一定就是有问题。但是在2019年，伟思医疗变化这么大确实少见，一般来说合作伙伴都是比较稳定的。

　　与同城“故友”的专利纠纷

　　值得注意的是，在公司披露的竞争对手中，有一个格外显眼，那就是同城对手南京麦澜德。说它显眼主要因为两家公司曾爆发专利纠纷大战。

　　据悉，南京麦澜德大股东史志怀和杨瑞嘉，都曾在伟思医疗工作过，史志怀担任研发部负责人，直接负责技术研发的总体工作，包括确定产品需求，制定产品方案，组织新产品的研发及现有产品的改进等。而现为南京麦澜德董事长的杨瑞嘉则担任市场部经理、产品部经理，从事管理工作，创意并主导了盆底肌电生物反馈仪的研发及上市。

　　在2012年10月，杨瑞嘉向史志怀发送了一份邮件，内容是拟成立一家与伟思医疗有市场竞争关系的公司。两个月后，南京麦澜德登记成立，史志怀、杨瑞嘉都以个人原因为由提出辞职。

　　在关键技术取得突破性进展时史志怀等人隐瞒不报，不久后相继离职将核心技术带走。并以毫无关系的第三人申请涉案专利，取得授权后再将专利转回史志怀等亲戚注册的公司名下，一系列操作完成了专利技术洗白的过程。

　　因涉案专利相较市面上的同类产品具有明显的技术和价格优势，该专利产品一经投产就取得了良好的市场反响，给伟思医疗造成了巨大的经济损失。