1. 行业评级与重点公司推荐：

　　谨慎看好。一号文主题行情结束，部分前期涨幅较高的板块短期在催化剂兑现、玉米价格低迷、稻米收购价格可能下调的预期背景下出现回落。我们一如既往地更好看景气度向上的子行业及公司。相对看好天然橡胶、饲料加工。

　　推荐：禾丰牧业(13.46 +0.82%,买入)、唐人神(12.69 +0.32%,买入)、金新农(14.66 +0.76%,买入)、海南橡胶(7.29 -2.54%,买入)、中粮生化(14.40 +0.84%,买入)、登海种业(18.17 -0.60%,买入)、西王食品(21.64 -0.18%,买入)、海大集团(15.16 -0.72%,买入)等。

　　2. 主要逻辑和理由：

　　1) 行业长期与短期逻辑：

　　玉米价格：我们认为17年玉米价格维持低位，但会有更多波动，向下空间不超过200元/吨，向上会有阶段性反弹。由于资金炒作因素，期现货价格差距会拉开。

　　目前玉米库存增速下降，然而库存绝对额仍在上升，改革仍有漫长的路要走。巨大的库存使价格承压，预计整体仍然低位运行，但考虑到与进口玉米到岸价已经倒挂，大幅趋势性下跌概率不大。后期原油价格上涨，美元升值、异常天气、进口政策调整(贸易战)等因素或推升进口玉米价格，对国内玉米价格形成正面刺激。同时5-9月季节性反弹也可能出现。 因此，我们认为今年玉米价格不太可能出现趋势性下跌或上涨，但微观上会有波动，阶段性会有明显的上涨或调整。波动产生更多的交易，这也可以从微观上促进第三方贸易商囤货，加工企业提升开工率，从而转移国家库存压力(国家只管扔出去)。

　　国家可能对玉米产业出现的政策包括：下降种植补贴，上调加工企业补贴(鼓励提升开工率，尤其是淀粉企业，补贴额根据6月30日前的玉米加工量确定)，玉米加工制品出口退税，进口玉米关税和配额调整。

　　饲料行业：饲料企业成本转嫁能力仍较高，东华北地区成为核心增量市场。玉米价格保持低位震荡，下游养殖景气度持续，饲料企业有较强的成本转嫁能力。未来饲料板块看点有三：1)生猪集能繁母猪存栏后期变化：生猪存栏回升是饲料行业景气度提升的重要信号，我们认为南方地区产能去化边际减弱，东北地区存栏增速边际上升，全国整体存栏水平预计稳中有升;2)谁能抓住东华北新兴市场：一号文已经明确支持生猪养殖有规划的向东北引导，同时针对东北地区的饲料加工补贴政策也相应落地，东北地区已经成为生猪养殖、饲料企业争夺的新战场。因此抢占东北生猪养殖增量市场，享受产业政策补贴，将成为公司业绩增长的重要来源;3)关注一季报业绩超预期催化。

　　农产品(11.83 +0.00%,买入)加工：玉米深加工、白糖行业处于盈利高位。1)玉米深加工：虽然预计今年玉米基本面及外盘价格将对价格形成支撑，价格下跌空间有限，但库存过大压力仍存，预计玉米价格年内将维持低位震荡，下游的玉米深加工企业成本端将继续受益。同时，玉米深加工中的燃料乙醇行业，不仅受益较低的玉米价格，还将受益于原油价格带动燃料乙醇价格上涨。2)白糖：4月巴西开榨前，外糖价格有望震荡向上。巴西开榨之前，印度成为主导国际糖价走势的重要因素。由于干旱等原因，印度糖厂协会下修2016/2017榨季印度糖产量预估至2130万吨，下修幅度达9%，产量下降或导致印度向国际市场进口原糖，支撑国际糖价震荡向上。内糖或将维持高位震荡行情，天气与进口糖政策调整仍是后期最大看点(3月下旬开始兑现)。短期来看，内糖震荡行情在3月份进口糖政策出台之前仍将以震荡为主，期间或将受到进口政策调整的预期以及广西主产区天气变化而小幅波动。

　　畜禽养殖行业：高景气持续。1)生猪养殖：考虑到环保因素，预计17年存栏规模仍在低位，全年生猪均价将维持在15-16元/公斤的区间内，养殖盈利仍然居高(500-600元/头以上)，生猪养殖企业有望通过以量补价获得盈利增长。规模化企业在东北的新增产能虽然规模较大，但多数都在2018年之后开始释放，因此预计今年生猪养殖高景气仍将持续;2)肉鸡养殖：在不考虑17年换羽的情况下，受16年1-6月低引种量的影响，在产祖代种鸡在17年一季度，父母代种鸡存栏量在17年上半年将有一波较大幅度的下行，预计父母代种鸡价格仍将维持高位。而由于16年下半年恢复了单月5万套引种的正常水平，叠加强制换羽因素，预计2017年商品代整体供应量将较为充裕。关注商品代鸡苗可能出现的季节性上涨，在引种量不低于预期的情况下，仅建议关注超跌反弹机会。然而，西班牙发现野禽感染禽流感，关注是否会有家禽病例从而影响祖代种鸡引种量(那就是更大一些的投资机会)。

　　动物疫苗行业：竞争加剧，关注新品。短期看，动保板块前期滞涨，许多投资者认为生猪存栏量上升后，动保板块同样会面临业绩催化。我们认为，受益于生猪存栏量增加及养殖结构规模化，动保板块投资大逻辑未发生变化。短期可能出现作为“生猪养殖后周期”的补涨机会。然而，从今年各公司业绩看，压力不小。主要来源于口蹄疫市场苗竞争加剧：随着中农威特、中牧股份(21.13 -0.52%,买入)口蹄疫市场苗产品放量，海利生物(16.92 -0.24%,买入)市场苗新产品推出，天康生物(9.27 +1.09%,买入)产品升级，行业竞争正在持续加剧。虽然下游养殖高盈利及规模化程度的不断提升，推动高品质疫苗的需求不断增加，但此长期逻辑无法抗衡短期竞争加剧给疫苗企业带来的压力。政府招采方面：近期关注部分省份仍进行蓝耳、猪瘟疫苗的招标，对于疫苗生产企业招标苗业务的影响和前期市场预期的变化;此外，关注新品上市及销售情况：生物股份(34.51 +0.47%,买入)口蹄疫A-O双价灭活苗、中牧股份蓝耳-猪瘟二联苗、海利生物口蹄疫市场苗、普莱柯(25.51 -0.20%,买入)猪伪狂犬疫苗等;同时，关注生物股份、普莱柯外延并购预期。

　　种业：迎难而上，龙头企业仍维持高速增长。前期玉米受到供给侧改革的影响，价格持续下跌。而根据2017年“一号文”，未来供给侧改革将拓展至小麦、水稻等口粮作物，水稻、小麦收购价格也将出现下调。在粮食价格下跌的背景下，我们认为龙头公司凭借明星产品(登海种业的登海605、618，隆平高科(19.80 -0.45%,买入)的隆两优、晶两优)仍将维持25-40%的增长。建议逢低增持，同时适度关注3月荃银高科(12.37 +0.16%,买入)董事会换届对公司控制权变化的影响。

　　2) 重点公司推荐理由：

　　禾丰牧业：两家子公司入选吉林省饲料加工补贴名单。更新后的《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》于2月15日正式下发，正式将饲料纳入补贴范围：省内将根据玉米加工量，给予符合条件的饲料企业财政补贴200元/吨，以支持玉米购销市场化改革及进一步扩大新产玉米就地加工转化的能力。这是财政部、国家粮食局联合下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》后，东三省首先落地实施的具体政策。此次补贴的对象为生产经营地在吉林省内、2015年实际饲料产量5万吨以上、就地采购、自建仓储设施，在产的配合饲料企业。补贴时间及标准为即日起至17年4月30日期间收购入库且17年6月底前加工的16年新产玉米。刚有36家企业纳入补贴范围，禾丰牧业旗下吉林禾丰饲料、公主岭禾丰牧业入选。此外，大北农(6.62 -0.30%,买入)、雏鹰农牧(4.94 -0.20%,买入)旗下各有一家小规模子公司入选。

　　立足东北受益于补贴及生猪产业链地区转移，禾丰牧业受益最大。南方地区受制于环保压力，生猪养殖产能退出导致生猪供给受限，价格居高。东北地区地广人稀，环保压力小，规模化企业、农户补栏积极性持续增长。在17年国务院一号文明确支持生猪产业向东、华北地区转移，禾丰牧业作为东北地区饲料龙头，地区收入占公司总收入比重约60%，高于其他饲料上市企业。此外，东北地区玉米加工补贴政策有望在内蒙、黑龙江、辽宁地区推广，我们预计公司17年东北地区符合条件的猪配合料场总产量在90万吨左右，总补贴额有望达到8000-9000万元左右。金新农、大北农也有望获得补贴约2500万元，1200万元。

　　投资建议：政策受益，估值偏低，存栏趋势向上，持续看好饲料板块。预计禾丰牧业16-18年净利润分别为4.36/6.68/7.9亿元，每股收益0.53/0.81/0.96元，17-18年PE 16.2X/13.7X，维持“买入”评级!此外，南方地区生猪产能下降趋势边际递减，东、华北地区生猪产能后期欲望逐步、加速释放，17年生猪、母猪存栏规模望呈现缓步向上趋势，一并看好低估值(17年18-20X估值)的猪料弹性品种，唐人神、金新农。

　　海南橡胶：天然橡胶价格上行，利好海南橡胶。目前天然橡胶期货价格已经达到21000元/吨以上，涨幅达到2%;受天胶价格强力上涨带动，海南橡胶价格大涨近4%。

　　逻辑不变，一季度停割期间天然橡胶价格上涨趋势确立。重申下天然橡胶一季度看涨逻辑：供给方面泰国12月、1月接连洪水产量下降叠加东南亚主产国于2月中旬左右陆续进入停割期，天然橡胶供应有望持续趋紧;需求方面重卡销量持续超预期(2月6日，国内1月份重卡销量数据发布，1月份国内重卡市场共销售8.2万辆，环比增长9%，同比大幅增长122%，创近6年来1月份销量历史新高);倒挂方面，合成橡胶与天然橡胶价格倒挂仍在4000-5000元/吨，增强天然橡胶上涨安全边际。此外，上周新疆固定资产投资又加固了天然橡胶看涨逻辑：根据新疆政府工作报告，2017年新疆将加大固定资产投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5万亿元，同比增长50%以上。固定资产投资预期升温将带动重卡需求不断提升，重卡全钢胎替换需求有望上升(重卡销量超预期主要是带动重卡的配套需求)，天然橡胶需求持续好转有望进一步确定。

　　周二泰国抛储，天然橡胶价格或将回调，买入时机显现，建议关注。暨1月份泰国政府抛储近10万吨后，泰国政府1月份宣布将于2月14日(下周二)继续抛储10万吨。申万农业预计下周一、周二受到泰国即将抛储影响，天然橡胶价格或将回调，但同时也将会是比较好的买点：对比1月份泰国抛储9.8万吨来看，天然橡胶价格及海南橡胶股价1月19日、20日抛储分别下挫7.33%、1.87%，但回调之后受到基本面的不断支撑，截至本周六天然橡胶价格及海南橡胶股价分别上涨达8.74%、4.35%。基于此我们预计下周回调之后，天然橡胶投资买入时机会将显现，建议关注!

　　投资建议：一季度停割期间，天然橡胶新增供应持续下降、需求不断好转叠加合成胶价格持续大涨，天然橡胶价格上涨有望持续。建议关注天然橡胶板块及主要标的：海南橡胶(16年净利润4700-6900万元，业绩大幅增长!)

　　3.下月关注的主要问题：

　　农业部生猪存栏量数据、玉米价格及东北轮储情况、白糖双反案进展，肉鸡存栏量情况变化及海外禽流感情况。