一些企业试图以大量投资和并购来实现短期扩张，但这可能带来的现金流是时期长、不确定的，波动很大，而支撑这些扩展的现金支出则是刚性的，时期不长的，这就会导致现金流不匹配。忽略这种不确定性所带来的风险，会让不少企业陷入财务危机甚至破产。

　　温大妈最近想做件大事。茶叶具有季节性，春茶上市，开始有了收入。原先主打绿茶，绿茶季节性强，春季采摘饮用，能品味十足的清香甘甜，但放久了，过了这个季节，口感就差了点。虽然可通过冷藏和冷冻技术来保鲜，但终究没法和新鲜茶叶相提并论。当然，对茶客来说，在新茶上市时，对明前茶情有独钟。明前茶得清明节前采摘上市，其实也就图个新鲜。要说茶叶品质，明前茶并不是最好的。毕竟茶叶需要有个生长周期，对日照和气温的要求较高。特别茶叶还得看地域和地段，有些地域茶叶熟得晚。所以，无论明前茶还是其他春茶，核心一条，就是新鲜。这与时令蔬菜同理。

　　时间不等人。茶庄在春季就得找很多帮手采摘茶叶，以最快速度制作并上市。效率越高，上市越快，在市场上就越主动。过去主打绿茶，就特别赶，挺辛苦，而且当各家茶庄竞争很激烈，价格会大幅下降，也不划算。茶叶在产地其实不算贵，茶园投入每年都还比较稳定，采摘和制茶的人工虽有变动，每年的涨幅也还能承受。但茶叶销往各个城市，营销和渠道费用挺高。等卖到消费者手里，价格往往都翻倍甚至翻几倍。去城市里的茶叶店去买茶叶，一个茶盒，看起来好几百，挺贵，但里面的茶叶很一般，包装倒是不错。那种茶叶礼盒，真要像样些，得上千元才行。而同样到原产地，买到能喝的茶叶，也就几十元、或一两百元。五百元左右的，那已是极品了。当然，个别热门茶区除外。

　　现在都提倡直销，以节约流通环节的费用。按温大妈的设想，假如自家茶庄直接在各大城市铺设销售点，是不是更有利于茶叶销售?于是她在几个大城市尝试买了几个小店面，开设了茶庄，直销自家的茶叶。不过，运行下来，有几个问题很难办。一是店面小，营销不够，缺乏广告投入，当地人基本不了解温大妈家的茶叶，卖不出价钱。流通环节费用是降低了，但价格上不去，利润还是不行。而且还得请人专门负责每个店面，这些人如何激励、监督都成了大问题，还不如直接卖给中间商省心。不过，温大妈也因为这个策略获得了意外之喜。随着地产价格上涨，茶庄生意虽然清淡，商铺价格倒是快速上涨，地产投资带来的收益远大于茶庄的生意。这对温大妈触动很大。

　　大城市逐步采取限购政策，买不到合适的商铺了。于是温大妈决定采取一个全新的投资战略：以开茶庄为辅，以地产投资为主，到不限购的城市去购买商铺。自有资金不够，就从银行贷款。凭借温家茶园这么多年的人脉和声誉，到银行贷款不难。于是她一口气购买了二十个商铺，地产投入了几千万。这是温家茶园史上最大笔的投资。温大妈心想，可以通过商铺的地产收益来支撑茶园的发展，形成良性互补，茶叶生意就能越做越大。当温大妈开始实施这个新战略的时候，温大妈女儿温小妹就很担心：地产收益是浮盈，并非实际收益，假如地产要变现，实际收益可能会打折扣。地产变现需要时间，并不是那么简单的事。再说，地产受政策影响大，未来充满不确定性。接下来温小妹更关心一个金融学的基本问题：现金流是否匹配?

　　地产占用资金比较大，且时期长。假如是自有资金投资，不存在现金流匹配压力。但如果地产投资的资金有一部分来自银行贷款，就面临匹配问题。假如银行贷款期限比地产变现期限短很多，由于贷款需要固定还本付息，这就要求地产收益能产生日常稳定的现金流。除非地产出租，以获得持续稳定的租金收入来偿付贷款利息，否则就很难形成匹配。温小妹的看法并没有得到温大妈的认同。温大妈认为，茶叶收入可用来应付贷款利息，并不会带来财务困境。但温小妹认为，这还是有问题。原因在于，茶叶是季节性的，现金流也具有季节性波动的特点，这与贷款的固定还本付息特征并不匹配。因此，温小妹建议地产投资应谨慎。

　　在网络时代，采取网上营销模式可能是更好的方式。不仅可避开地产资金占用，还可快速推品牌、打市场，不受空间限制。温小妹主张茶叶营销以网络销售为主，线下销售为辅。而作为线下销售的副产品地产投资应是一个副业，资金充裕才可以做，不能放杠杆投。不过温大妈尝到了地产投资收益的甜头，听不进温小妹的建议，依然继续扩大地产投资。当政策开始收紧，温大妈投资的商铺收益并不确定，且未来也不确定时，现金流匹配的难题确实出现了。一方面高额贷款的利息支付非常可观，对温家茶园日常的现金压力很大;另一方面，茶叶产销确实存在季节性特征，现金流波动很大，难以匹配刚性的贷款利息支付。贷款期限远低于地产变现的期限，一笔贷款到期，温大妈不得不提前变现商铺来偿付，得不偿失。此时，温大妈才明白温小妹所说的现金流匹配的重要性。

　　在现实中，企业发展往往会忽略不确定性所带来的各种风险，而这些风险必须通过精细的期限、价格和数量匹配才能有效控制。风控，本质上就是个现金流匹配的机制设计。一些企业试图通过大量投资和并购来实现短期扩张，但这些扩张所可能带来的现金流是时期长、不确定的，波动很大，而支撑这些扩展的现金支出往往是刚性的，时期不长的，这就会导致现金流不匹配。过度投资和过度并购让不少企业陷入财务危机甚至破产，就是忽略了这种匹配机制的研究和设计所致。

　　(作者系中国人民大学经济学院教授)

　　(原标题：风控，本质就是现金流匹配的机制设计)

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