汇金系券商整合再次成为焦点。

　　11月4日晚，早盘在港交所停牌的中金公司宣布，公司与主要股东中央汇金订立股权转让协议，将从汇金公司收购中投证券全部股权，交易的对价确定为人民币167亿元。本次交易完成后，中投证券将成为中金公司的全资子公司。此后，中金公司于11月7日复牌。

　　11月14日，中金公司公告称，谨定于2016年12月29日举行2016年第一次临时股东大会，审议建议167亿元人民币收购中投证券100%股权事项。

　　被外界称为“没落贵族”的中金公司，与中投“携手”备受市场关注。据媒体报道，中金公司和中投证券现已成立联合工作组，本着“稳定存量、做大增量”的原则，稳步推进整合工作，充分嫁接双方优势资源，释放协同效应，提高财务回报水平，有效提升股东价值。而业务互补的两家公司最终的并购效果是否能实现“1+1>2”，仍待市场检验。

　　业务互补

　　根据中金公司披露的详细收购方案，将以9.95元的发行价格，向股东中央汇金发行16.78亿股，来收购中投证券100%股权，标的资产对价167亿元。交易完成后，中央汇金持有中金公司58.58%股权，而中投证券则成为中金公司的全资子公司。

　　中金公司表示，本次收购中投证券的主要原因是，“上市以来把握市场机遇及增强其在证券行业领先地位的良好机遇”。双方整合后，整体规模将显著扩大，主要指标跃升至行业第一梯队。本次交易将帮助公司进一步夯实客户基础，实现对大、中、小型企业及机构、个人客户更为深度的覆盖，构建更为均衡的一、二级市场业务结构，显著增强抵御风险及应对资本市场波动的能力，大幅提升公司的综合竞争实力。将助推公司长远发展，加速实现打造世界级一流投资银行的目标。

　　此次并购的双方均为汇金系券商，目前，汇金公司持有中金公司28.4%的股份，持有中投证券100%的股权，汇金对两家券商都具有控股权。

　　多位受访业内人士对中金中投的并购案表示看好，上海一家大型私募合伙人对时代周报记者表示：“中金和中投业务互补，中金强在投行和研究，经纪业务较弱，中投则正好可以补足这个短板。”

　　根据证券业协会2015年底公布的行业数据来看，中金公司在资产管理、投行、自营业务方面优于中投证券。中金2015年实现资产管理净收入4.1亿元，券商中排名第24位，中投证券资产管理净收入1.71亿元，排名第36位;中金2015年实现投资银行净收入16.98亿元，券商中排名第7位，中投投资银行净收入5.23亿元，排名第34位;中金2015年实现证券投资收入16.47亿元，券商中排名第22位，中投证券投资收入4.18亿元，排名第60位。

　　但在证券经纪业务方面，中投实现58.41亿元，在券商中排名第15位，而中金仅实现净收入19.28亿元，排名38位。根据2015年的股票交易额计算，中投证券的市占率为1.64%，比中金高0.48个百分点。截至2016年上半年，中投证券在28个省、直辖市和自治区拥有192个营业部，而中金公司仅仅在18个城市拥有20个营业部。

　　招银国际研报认为，中金并购中投后，会给中金带来财务及战略上的协同效应。而中投广阔的营业网点将会很好地支持中金在二级市场上的业务。

　　能否1+1>2

　　作为中国第一家国有控股的合资投行，中金从一出生便有着“显赫”的身份。1995年，为了适应当时国企重组改革和融资的需要，中金由国务院特批成立。组建中金的两大股东，分别是摩根士丹利和建设银行。

　　此后，中金最重要的交易都是大型国企，如中国联通、中国石化、中国石油、中国铝业，且三大国有商业银行的上市都由中金做主承销商。大国企的超大发行规模给中金贡献了丰厚的利润，也铸就了中金行业领导地位;但与此同时，也是专注大项目的“高大上”路线，成为了中金被挤下神坛的原因之一。

　　中金公司投行老大的位置在创业板活跃起来后，便优势不再。公开资料显示，2009年之前，中金公司投行收入占总体收入的比重一度高达70%，当年中金的承销收入为10.9亿元，市场份额为20.64%，在亚太区所有投行中排名第一。随着2009年投行业务发展放缓，这一比重逐渐下滑。2009年下半年，创业板正式开板，当年和2010年，中金的承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入均超过20亿元，在券商行业中依然处于第一名的位置。当创业板正式活跃后，2011年，中金的投行业务收入滑落至第五，此后，中金再也未能问鼎投行业务，一直保持行业第五的水平;2015年，其投行业务滑落至第七位。

　　此外，由于中金管理层在人事、企业文化、与其他外资银行的关系方面出现争议后，摩根士丹利成为中金的被动投资者，并于2010年卖掉34.3%的股份。

　　与鼎盛时期相比，中金的行业地位已大打折扣，错过多个发展机遇的中金迫切需要重新崛起。2015年，在公司成立20周年之际，中金终于实现了在港股上市;如今，与中投的并购在持续推进中，其整合进展备受市场关注。

　　公开资料显示，中投证券是在重组原南方证券的基础上，于2005年9月28日在深圳正式成立的。目前，中投证券拥有三家全资控股公司：中投证券(香港)金融控股有限公司，瑞石投资有限公司和中投证券投资有限公司，以及一家控股80%的中投天琪期货有限公司。

　　中金在并表中投的财务数据后，有望冲击券商第一梯队。截至2015年底，中金公司总资产达到941.09亿元，如并表中投证券，中金+中投证券总资产达到1860亿元，总资产接近2000亿元，在全部上市券商中排名第12位。截至2016年上半年，中金公司的净资产为170.38亿元，中投证券净资产为147.20亿元，合并后净资产规模可达到317.58亿元。

　　对于两者的合并效果，多位受访人士认为，中金和中投的整合进程或比申万宏源(000166)的合并更顺利。“中投证券是汇金系旗下唯一全资控股的券商，规模小且无业务优势，合并的难度比申万宏源合并应该会相对小一些，整合进度应该会比申万宏源要快。”中信证券(600030)一位投行人士对时代周报记者指出，“但两家公司是风格完全不同的，后续整合会有很多问题突显出来，能否1+1>2，还要看整合以后的市场数据。”

　　整合进行时

　　值得一提的是，市场上曾流传过多次中投证券被兼并收购。中投证券的一位投行人士对时代周报记者表示：“中投是汇金系唯一的全资控股券商，也相对较弱势，这次合并后，可能会取消中投的‘番号’。”

　　中金和中投的控股股东汇金公司旗下有多家券商，在过去长达7年的时间里，关于汇金系券商将进行平台整合的消息就不断传出。而其中，中投证券多次传出可能被其他汇金系券商收购。

　　历史资料显示，2011年中投证券高层“大换血”，高层基本调整到位后，2012年中投证券公司新的领导班子与汇金公司签订了《经营目标责任书》。就在2013年，银河证券上市前夕，再次传出中投证券可能被银河证券收购的消息。但上述传言最终并未有进一步的结果。

　　此前，华泰证券(601688)投行人士曾对时代周报记者指出，在“一参一控”尚未解除的情况下，“汇金系券商可能会进一步整合”。实际上，2013年5月底已是汇金系解决“一参一控”问题的最后期限，但当时汇金系仍绝对控股宏源证券、申银万国证券、银河证券、中投证券和中金公司，加上参股的券商，“汇金系券商”达到10家之多。而重组或退出这些券商的股权成为必然选择。

　　此后，市场在2013年底传出，汇金系券商初步整合框架基本敲定：银河证券将与中投证券合并，宏源证券将与申银万国证券合并。随后，申万与宏源在2014年确定合并，2015年1月26日，合并后的申万宏源在深交所正式挂牌上市;银河证券2013年在港交所上市后，目前正在A股的拟IPO队列中;而中投最终与中金公司牵手。

　　不过，以汇金系券商整合第一例申万宏源来说，整合后的效果却并不尽如人意，其经纪业务不仅没能保住“一哥”地位，还相继被其他券商赶超。申银万国证券和宏源证券两家公司在2014年合并，两家公司2013年经纪业务市场占有率之和为5.6%，而2016年9月下降至4.4%。Wind统计显示，如果以合并值计算，2012年申万宏源股票和基金的成交额为3.6383万亿元，领先第二名的华泰证券超过1600亿元。但2013年和2014年，华泰证券都将申万宏源证券甩在身后，领先幅度也从大约8%扩大至50%以上。此后，在2015年又被中国银河证券、海通证券(600837)、广发证券(000776)和国泰君安证券同时超越，股票和基金的成交额跌落至第6位。

　　伴随着申万宏源合并，中金并购中投，汇金系券商的资本图谱已经展现。目前，汇金旗下还拥有银河证券、中信建投证券等多家金融机构股权。而券商的整合是否仍是未来方向呢?业内人士认为，未来无论出于解决历史遗留问题需要，还是做大规模，提高竞争力的要求，券商业并购重组潮将持续。