其他业务难以扛鼎，自营业务勉力为之，虽然20%以上的自营业务收入占比勉强支撑着1.71的高贝塔值，但市场一旦有风吹草动，打着救市旗号被动入市的2000多亿元自营资金是否还会坚守如初?

　　券商股2016年中报业绩再次充分说明，券商行业仍未完全摆脱靠天吃饭的行业属性，在2015年上半年市场上行、业绩提升的基础上，随着2016年上半年市场形势逆转，其同比业绩大幅下降自然在市场预期之内。这表明自2014年券商大力推进业务创新以来，其业绩波动与市场密切相关的高弹性属性并未发生实质性的变化。券商股整体仍保持着较高的贝塔值。

　　根据安信证券的统计，2012年至2014年，券商板块贝塔值平均为1.5。自2015年三季度券商出资入市以来，券商板块的贝塔值随之提高，由2015年三季度的1.29上升至2015年四季度的1.83，增幅达到42%。2016年二季度，券商板块贝塔值回落至1.71，仍处于历史高位。 自营资金被动入市的困境

　　与2015年上半年的高歌猛进相比，2016年上半年的A股市场只能用“凄惨”来形容，量价齐跌使得短短一年时间券商收入经历了过山车般的巨幅波动，一年前在峰顶，一年后则在谷底。

　　全部券商2016年上半年收入与利润同比显著下滑，营业收入合计1571亿元，同比下降52.5%;净利润合计625亿元，同比下降59%。2016年以来，股基交易额与两融余额趋于稳定，其中日均股基交易额稳定在5000亿元左右，而两融余额稳定在8000亿-9000亿元左右，从这点来看，经纪业务与信用交易业务很难有大幅明显的波动。投行业务上半年虽同比大幅增长，但受到监管收紧的影响，下半年增速将大概率下滑。

　　在券商其他业务难以带来业绩弹性的情况下，自营业务因其收入占比高、综合收益率企稳，理所当然成为券商业绩弹性的主要来源。券商自营业务在总收入中的占比一直较高，2016年上半年的比例平均为20%左右，而2015年同期则平均超过30%。

　　据安信证券测算，2016年以来，受到股指下跌的影响，证券投资产品综合收益率从2015年的8.89%大幅下滑至0.62%。但随着市场的逐步企稳，2016年上半年证券投资产品综合收益率回升至1.39%，未来综合收益率还有提升空间。而收益率企稳对券商自营业务是一大利好因素。

　　不过，推动2015年三季度以来券商自营规模扩大及权益类投资占比提高带来业绩弹性的主要原因，并非是券商主动为之，而是为配合国家救市的被动行为。因此，此番券商股贝塔值大幅提升主要源于券商出资入市所致。

　　2015年7月、9月，两批次共计50家券商共出资约2200亿元入市，其中上市券商共筹集资金1680亿元左右，占比达到76%。中信证券(600030)参与金额达到211亿元，位于首位，海通证券(600837)、广发证券(000776)、华泰证券(601688)等金额也都超过100亿元。太平洋(601099)、国元证券(000728)、国海证券(000750)、东北证券(000686)、山西证券(002500)、西部证券(002673)6家券商仅参与了第二次出资入市。

　　券商出资约2200亿元入市以后，股票投资规模的大幅扩大使得券商自营业务业绩与市场的波动更息息相关，券商板块的贝塔值随之提高至2015年第四季度的1.83。

　　券商出资入市带来自营证券投资规模大幅提升，同时也在一定程度上强化了自营业绩的高弹性。按期末市值统计，2016年上半年，券商行业证券投资规模为17658亿元，虽然比2016年一季度有所下降，但较2015年年末增长2.40%。

　　从投资结构上看，券商出资入市主要提高了股基投资的占比，使得股基投资规模高速增长。按期末市值统计，2014年三季度股基投资规模占比为19%，而2015年三季度则达到了28%，增长了9个百分点;2015年年末股基投资规模进一步提升至31%。考虑到股票市场波动带来的风险，证券公司2016年一季度开始加大债券投资力度，2016年上半年，债券投资市值规模达10116亿元，占比达到57%，而股基投资规模占比回落至22%，预计未来一段时间这一比例将基本保持稳定。

　　值得注意的是，券商通过证金公司入市的资金记入可供出售金融资产的会计科目，此部分的资金投资的损益暂时尚未计入利润表。