从国家副总理层面，到一行两会高层对股市集体维稳，这在史上罕见!

　　上周的最后一个交易日，10月19日，央行、银保监会和证监会罕见同时向市场喊话。而就在4小时之后，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤也回应了当前经济金融热点问题，涉及当前经济形势、股市、民企、就业、国进民退等争议问题，信息量巨大，这是金融监管最高层首次就股市等当前热点问题给出的回应。

　　刘鹤表示，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施稳市场，“现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。”

　　昨日下午，上交所、深交所和中国基金业协会等三部门齐发声，这不仅用实际行动疏困股权质押风险，还是响应高层的集体发声，用制度改革和一线监管稳定市场、提振信心。

　　值此关头，理解高层的表态至关重要。高层果断密集发声以及一系列政策的出炉，到底将为市场带来怎样的影响，能多大程度改善投资者悲观预期?股权质押的纾解，将如何影响市场?被否IPO企业再重组上市间隔期缩短，又将使哪些板块和个股受益?

　　对此，券商中国记者梳理了各大机构的观点，看看他们的分析。

　　聚焦一：高层密集果断发声，改善投资者悲观预期

　　10月19日(周五)，央行、银保监会和证监会同时向市场喊话，维稳市场意图明显;

　　4小时之后，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤接受媒体采访回应了当前经济金融热点问题，涉及当前经济形势、股市、民企、就业、国进民退等争议问题，这是金融监管最高层首次就股市等当前热点问题给出的回应。

　　兴业策略：高层集体发声有利投资者悲观预期修复

　　上周刘鹤副总理对“国进民退”的担忧，予以正面直接回答，驳斥了目前政策执行中对非公有制经济的错误做法，充分肯定了民营经济在整个经济体系中的重要地位。对企业家进行鼓励，给改革倒退的担忧吃了颗定心丸。同时，由于金融监管体制的改革，金融稳定发展委员会的成立，使得此次以一行两会为代表的相关部门能够迅速统一的调度和协调，密集出台相关切实可行、直击问题要害的政策方案，进一步有利投资者悲观预期修复，恢复信心。

　　归根到底，市场当前最缺的是信心，信心比黄金更重要。而监管层乃至决策层在这个时刻集体发声，对于改善市场悲观预期，重塑信心起到非常积极正面的作用。

　　方正策略：股市的政策底出现，具备后续的政策延伸

　　上周五盘前一行两会领导的集中表态意在化解股权质押问题，自六月份市场加速下跌以来，股权质押成为了制约风险偏好的重要因素，闪崩个股的增多挫伤了市场的流动性。目前质押市值占全部A股总市值10%以上，近期各地国资委设立专项资金缓解上市公司股权质押风险，副总理强调鼓励地方政府管理的基金、私募帮助纾解股权质押困难确认了这一信号。

　　再者，对于近期热点问题，如民营企业困境以及国进民退问题的正面回应，有助于进一步夯实政策底的形成。最后，10月20日个税专项附加扣除暂行办法征求意见稿公布，实质性的政策逐步推出，结合目前高层对于减税问题的密集表态，后续有望出现更多针对企业、出口、个人等方面的减税措施。

　　广发策略：高级别领导发声夯实政策底

　　A股的“市场底”常滞后“政策底”，主要源于政策由紧转松初期，市场对政策力度及效果存在分歧;以及部分经济数据仍可能处于惯性下滑态势，投资者对经济担忧未见缓解。

　　历史经验来看，高级别领导人发声和稳定市场措施的出台有助减缓对政策力度的犹疑，夯实“政策底”，具备阶段性提振市场或缓和下跌幅度的效果。类比几次较大级别的稳定市场措施或高层发声之后的市场表现，企稳或反弹的概率较大。当前解决融资和流动性风险的方案渐进出台，政策暖意缓和投资者担忧，修复市场风险偏好。

　　太平洋证券策略：政策底出现，“春天”不遥远

　　中国并没有因内外风险集聚而放弃改革，多项改革措施出炉(诸如降准、降低个税、提振消费、稳定基建投资、扩大对外开放)显示出了改革开放四十周年领导层继续释放改革红利的决心。

　　未来，增值税减税并档以及为面临流动性风险的优质公司提供流动性等纾困措施也值得期待。国家已经通过以上方式表现出相当的改革决心及诚意，我们认为市场对于中国长期经济增长的信心有望逐渐修复，“崩溃论”及“停滞论”均将被证伪。

　　聚焦二：股票质押风险缓释 10月19日(周五)，刘鹤副总理和一行两会主要负责人对经济金融热点问题的回答中，高度重视股权质押问题，均提到股权质押困难的解决措施。 海通策略：政策聚焦解决中小企业融资难、资金压力大

　　通读相关内容可见，政策措施聚焦解决中小企业融资难、资金压力大的问题，维护金融市场稳定、舒缓股权质押风险。

　　在此之前的两天，10月17日刘鹤主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第二次会议，工信部、人民银行、银保监会、证监会、全国工商联、财政部参会，会议重点是为中小企业减轻税费负担、解决融资难题。解决中小企业融资难的问题及舒缓股权质押风险，需要金融市场的稳定，各项政策显示监管层维持金融稳定的决心很强。

　　中信建投策略：股票质押风险缓释

　　周五高层的谈话主要包括稳定市场预期、推进市场改革、化解市场风险，反映出政府着手解决当前的质押风险问题，对金融市场风险缓释具有重要的帮助。

　　第一，稳定市场预期。刘鹤副总理和易纲行长都指出，当前股票市场的波动主要是由外部因素、经济转型和市场预期变化引起的。中国股票市场调整和出清后，泡沫大幅度缩小，估值处于历史低位，具备较高的投资价值。

　　第二，推进市场改革。首先允许理财资金和私募机构入市，引导金融机构做好股权质押风险管理;深化市场制度改革，完善公司回购股份制度、深化并购重组改革，加大对科技创新企业上市的支持力度。;鼓励市场长期资金入市，巩固价值投资基础;促进国企改革和民企发展方面;继续扩大市场开放。

　　第三，化解市场风险。央行降准补充了金融市场的流动性，为市场提供了宏观流动性;证监会允许符合条件的再融资补充流动资金;各地方政府成立基金，支持股票市场，解决质押风险，也鼓励保险公司积极参与。

　　兴业策略：纾解股权质押政策，企业流动性有望改善

　　在10月19日，高层对经济金融热点问题的回答中，高度重视股权质押问题，均提到股权质押困难的解决措施，且结合近期深圳国资委、深圳国资委等的支持措施，股权质押的政策底已到，且股权质押主要风险集中于民企和中小创中，也是目前市场表现中表现相对最差的板块，纾解股权质押的困难将对相关板块起到一定的托底作用。

　　华泰策略：股权质押风险或将得到边际改善，悲观预期有望得到修正

　　10月19日，国务院副总理、一行两会领导共同发声，指出政府高度重视股市的健康稳定发展，相关部门在研究出台新的改革措施;地方政府、金融机构等正采取措施帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难，比如允许保险资金设立专项产品参与化解股票质押流动性风险。

　　当前A股估值已处于历史较低位置，税改措施、股权质押风险释放等助于悲观预期逐步修正。股权质押平仓风险与股市下挫之间的负反馈效应将有望得到改善。

　　华创债券：“合理充裕”表述为“合理稳定”，央行货币政策态度再转变

　　易纲行长上周五就近期股市情况接受金融时报采访时提到，人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。

　　我们注意到，对于货币政策表述，央行从二季度货币政策执行报告的“合理充裕”变为“合理稳定”，这表明央行对于货币政策态度有所转变，意味着本次降准确实意在替换MLF和缴税。

　　本周以来，随着降准资金完成置换MLF以及缴税的开始，资金面已经有所收紧，本周R007和DR007分别较上周上行14bp和15bp，资金面边际收紧初见端倪。本月缴税截止日是24号，而10月为传统的缴税大月，警惕后续缴税导致资金面大幅收紧。

　　聚焦三：理财子公司可直接投股票，A股市场有望迎来长期资金 10月19日(周五)，银保监会就《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》公开征求意见，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，《理财子公司管理办法》进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票。 兴业策略：对权益市场构成增量资金第三增长极

　　此次出台的理财子公司管理办法符合预期，与此前在《<商业银行理财业务监督管理办法>答记者问》透露的信息和思想相匹配。即降低理财产品销售起点，银行理财子公司可以直接投资权益市场，私募基金可以纳入理财投资合作机构范围，允许发行分级产品等内容。

　　允许理财子公司直接投资股票，对权益市场构成增量资金第三增长极。此前在银行理财管理办法中允许银行理财可以通过投资股票型和混合型基金的方式，间接参与权益市场。而此次理财子公司管理办法直接允许其参与投资股票市场。这对于权益市场构成比较重要的一个增量资金来源。

　　广发策略：银行有动力增配收益较高的标准化资产

　　《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》，鼓励银行通过子公司运作理财业务，而子公司公募理财产品可直接投资股票，结合前期的打破刚性兑付，银行有动力增配收益相对较高的标准化资产，A股市场有望迎来长期资金。

　　华泰金融沈娟团队：将加快表外融资企稳回升速度

　　9月信贷稳社融弱，剔除地方专项债的老口径社融只有1.47万亿元。表外融资和债券融资增长不理想，反映前期对表外融资刺激政策效果减弱。

　　周五银行理财子公司办法征求意见，新规放松子公司对非标和股票投资的限制，预计将加快表外融资企稳回升速度。表外融资修复有利于降低信用隐忧，推动银行估值上行。当前银行板块监管靴子逐步落地，政策不确定性减少。

　　兴业策略：险资入市的定位不仅是增量资金，更在“促进股市健康发展”

　　10月19日，刘鹤副总理的访谈中回答记者的“政府对促进股市健康发展新举措”提问时，列举了五点，其中第三便是“在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。”

　　这可能和以下三大背景有关：

　　(1)因为指数下行，带来一些优质上市公司的股价被“错杀”，这同企业的基本面脱离，更多受累于当前比较悲观的投资者情绪;(2)暴露股权质押风险甚至信用违约风险的标的，有时在财务性和战略性上仍可能是优质资产，但流动性或周转问题，被贴上了标签。因此，“不纳入权益投资比例监管”这条是超预期的;(3)当前不断流入的外资在考核制度上较为灵活，因此在仓位、持有期上的限制较小，但公募在这方面具有比较劣势，而具有相对弹性的则是保险公司。“长钱”流入优质资产，即使短期仍有压力，但拉长看，一定该买入而非卖出。

　　聚焦四：被否IPO企业再重组上市间隔期缩短 10月20日(周六)，证监会新闻发言人常德鹏就IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易相关政策答记者问，常德鹏指出，证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月。 兴业策略：缩短IPO被否企业筹划重组上市间隔期，有助于企业重组

　　在今年2月23日证监会发布的《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》中，曾明确“对于重组上市类交易(俗称借壳上市)的，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”。实际上，这一规定仍存在一定的回避空间，因为根据《首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，股票发行申请未获核准的，自中国证监会作出不予核准决定之日起6个月后，发行人可再次提出股票发行申请。

　　此次调整将相关期限进行了统一，有助于因流动性等相关原因陷入困境的企业接受优质企业参与上市公司并购重组的，有助于提升市场活跃度。

　　广发策略：政策放宽，并不是为资质较差资产上市融资提供后门

　　此前在2月所发的《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》中，证监会明确表示将“对标的资产曾申报IPO被否决的重组项目加强监管”，因此当前阶段该项政策的放宽，并不是为资质较差的资产上市融资提供后门，而是通过引入优质公司参与部分上市公司的并购重组来疏导当前A股市场的股权质押风险。

　　聚焦五：个税减免诚意十足，对消费刺激作用可期 10月20日(周六)，《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》新鲜出炉，从子女教育、继续教育、大病医疗到住房贷款、住房租金、赡养老人如何抵扣税款，终于有了明确说法。征求意见将有15天时间，再经过修改完善，提交国务院讨论，于明年1月1日实施。兴业策略：对社会中游收入人群“减负”

　　从本次新个税法修订后的应交个人所得税金额来看，对于一个三口之家，有1个孩子上学，本人在接受继续教育，在上海市租房，且在不考虑医疗方面抵扣的情况下，我们以最大可能情况来分析新税法后实际税负的变化(即专项扣除4600元)。通过数据计算我们发现：税前收入在9000元以下的居民税负降为0;税前收入在11000元到40000元的居民获得最明显的减税效果，税负下降幅度估计在8%~12%之间;税前收入在40000元以上的居民税负下降效果随着收入提高逐渐降低。

　　从中国居民收入分布上来看，中国居民收入大部分集中在1万元到3万元之间。根据我们对本次新个税法带来的税负减轻效果来看，本次新个税法是对社会中游收入人群“减负”，在一定程度上最大化增加中游社会人群收入。

　　华泰策略：个税改革若落地，助于拉动内需

　　该意见稿提出的专项附加扣除范围较广、力度较大，个人税负水平有望明显降低，这有助于提高居民可支配收入、增强居民消费意愿，继而利于拉动国内消费。

　　假设在上海工作的某员工月工资2万元，五险一金缴纳17.5%(3500元)，其应缴纳税款940元，如果其满足子女教育、继续教育、住房贷款利息、赡养老人等4项扣除，则仅需缴纳税款500元，税负水平下降53%。

　　中信建投：总体减税规模约500亿元

　　2017年全国财政收入为17.25万亿，财政赤字2.38万亿元，实施税收抵扣大约减税总额为500亿，对赤字贡献率仅为2%左右。

　　但是从抵税的效果来看，在消费、教育、养老、医疗等方面都会有较大的促进作用。2018年上半年，全国居民边际消费倾向为68.5%，直接拉动消费592.1亿元。考虑乘数效应(乘数=1/(1—MPC)，最终消费支出增加2197.2亿元。由于2017年GDP为81.20万亿，最终消费支出为43.54万亿，最终消费率为53.6%，2017年我国社会消费品零售总额为36.63万亿，我们进一步假设以上测算的最终消费支出增量2017年社零总额占GDP最终消费支出比例(36.6/43.5)作用于社会消费品零售总额，则此次减税对应拉动社零增速为0.50%。

　　广发策略：个税专项附加扣除落实后，减税量级或达千亿

　　《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》公布，多项费用纳入专项附加扣除范围。经测算，本次办法实施后，预计可减税约1400亿元/年，占比社融零售总额约0.38%。

　　对个人而言，减税幅度与收入呈一定反向关系，月收入在1万以下的人群若除大病医疗外满额扣除，则无需再缴纳个税，每月增收0-290元，非高收入人群每月小额增收逻辑上利好必需消费：食品饮料、餐饮、医疗养老、影视等。

　　海通宏观：个税减免诚意十足，未来还需加大增值税减税力度

　　从全球比较来看，中国税收中的80%以上都由企业部门承担，这一比例远远高于主要发达国家，比如美国只有34%，英国、德国都只有50%。而中国企业部门税收当中占比最大的就是增值税，因此未来还需要进一步加大增值税的减税力度。

　　这一次个税的减免和抵扣力度空前，体现了政府减税的诚意。我们也希望未来还有增值税减免等更大的减税力度出台，只要我们愿意真心实意减税，减轻居民负担，激发企业的活力，那么中国经济的未来就充满了希望。

　　华创债券：大规模减税对消费刺激作用可期

　　本次减税更多惠及中产阶级，将更多释放消费潜力。以北京为例，月入1万以下几乎无需纳税。对中产阶级的减税幅度高达80%以上，减税力度大。税收的减免将直接增加可支配收入，对消费的刺激作用可期。

　　测算本次税改减免的税收规模，若均已比较保守的方式计算，本次减税对社零的贡献在0.32%-0.44%之间，将拉动支出法核算的GDP增速增加0.15~0.2个百分点。由于我们按照较低的税率保守估计，实际税改效果可能比预测要好。

　　看后市：A股有望迎来年内最大幅度反弹 海通策略：有望迎来年内幅度最大的反弹

　　近日高层的发声，释放了积极政策信号。我们认为年内幅度最大的反弹正在展开。逻辑是估值和情绪处于历史底部、快速大幅急跌后政策利好不断，2000年来每年都有一波涨幅超过10%的行情，今年还没出现。同时，中期仍在构筑W右底，16-17年是左底后的反弹，右侧大拐点还需等两信号明朗：一是盈利二次探底有多深，二是去杠杆拐点带来资金面转折。此外，步步为营，行稳致远。风格上龙头策略，行业上哑铃型配置，银行消费加科技股龙头。

　　兴业策略：看好“大创新小巨人”投资机会

　　“大创新小巨人”投资机会即以计算机、通信、军工、电子等“大创新”维度，被错杀的中小盘绩优“小巨人”，里面有很多被股权质押和信心危机而过渡压制了优质标的。

　　安信策略：反弹有望超预期，关注新科技龙头、创蓝筹

　　国务院副总理及一行两会相关领导向市场传递稳金融积极信号，极大地提振了市场信心。我们认为这轮反弹持续性和空间将会超市场预期，未来的稳金融政策进一步落实，G20首脑会晤，四中全会时间确定，减税降费等都因素有可能助推反弹行情，我们认为主要应该从中期的行业景气出发，重点关注符合国家战略导向和产业升级方向的新经济(新科技、新消费、新服务)龙头公司、创蓝筹，结合前期跌幅关注超跌优质品种，预计这将是本轮反弹的主要线索，行业包括5G、计算机、军工、半导体、创新药、新能源汽车等。

　　华泰策略：行业配置关注银行板块

　　预计三季报盈利短周期继续回落，持续下探的估值或已反映较为悲观的市场预期。短期大势，我们认为A股市场风险已得到较为充分的释放，投资者无需过度悲观和恐惧，税改、股权质押风险边际改善等有望带动市场风险偏好修复;中期大势，我们维持明年可能出现的短周期(库存周期)与中周期(产能周期)共振带来的上涨行情机会这一观点。行业配置，建议关注盈利与估值匹配度较高的银行板块。主题投资关注自主可控主题：网络安全、北斗、半导体设备、5G设备。

　　方正策略：流动性短期内难见大拐点

　　优选石油化工、银行、保险。经济基本面及流动性短期内难见大拐点，风险偏好仍是影响市场的最重要因素，而目前影响市场风险偏好的主要因素是中美贸易及海外市场表现。行业配置方面，在市场调整过程中布局石化、银行、保险三个行业。

　　中信建投策略：消费行业将会迎来反弹

　　从经济来看，对个人所得税减税带来收入提升，促进消费水平，在长期将刺激需求，促进经济转型和发展。从短期来看，在食品饮料、医药、教育等消费行业存在通胀的压力。虽然在当前仍然处于征求意见的阶段，市场会预期迎来水平改善，消费行业将会迎来反弹。从股权质押的角度来看，银行和食品饮料股权质押率最低，股权质押风险冲击并不明显。在政策缓和风险的情况下，金融行业也会受益。

　　预期市场在大幅的下跌之后，将迎来一段反弹，银行、保险、食品饮料为代表的金融和消费板块将表现最好。

　　广发策略：继续配置必需消费+大金融

　　全球流动性拐点下需要等待政策底效果显现，继续建议配置对全球流动性拐点不敏感、且契合扩内需路线的必需消费(医药生物、食品饮料、零售)，以及政策底至市场底过程中获得超额收益概率较高的大金融(银行、保险)。短期市场流动性风险缓和，质押比例高但质地较好的标的，以及券商板块有望在反弹中获取更大的弹性。

　　华泰金融沈娟团队：优质券商具备底部价值投资机会

　　政策环境边际改善，国务院副总理刘鹤表示政府高度重视股市健康稳定发展，有望提振市场情绪。弱市环境下券商各大业务条线均有压力。当前券商股票质押业务或存结构性风险，优质券商抗风险能力较强。预计2018年大券商(中信、国君、海通、华泰、广发、招商)PB 0.8-1.2倍，PE16-19倍，优质券商具备底部价值投资机会，推荐中信、广发、招商。

　　(原标题：史上罕见高层集体稳市场!政策正陆续出炉，主流分析师们这样看)

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