中国医药行业，正加速迈入全新时代。

　　自2015年起，涵盖药品“研发-生产-流通-招采-支付”全周期改革新政陆续出台，几乎重构了制药行业的监管体系。同时，集“采购权、支付权、定价权”于一身的超级医保局应运而生，并开启一致性评价仿制药的带量采购。

　　3月12日，创新药企益方生物完成7000万美元C轮融资。此前国家药监局透露，2018年中国批准48个新药上市，获批速度几乎历年最短。另据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，尚未盈利的生物医药企业可以赴科创板IPO。

　　但传统药企通过并购寻找创新药、特色药的路径，随着商誉减值的持续暴雷而引发市场质疑。以中珠医疗此前收购一体医疗，三年后业绩未达预期且无法按协议履行补偿，最终以上市公司起诉业绩对赌方而告终。

　　3月13日，优品财富医药行业分析师蒋婷告诉记者：“高溢价收购，收购项目业绩下滑，形成了较大的商誉减值，这是中珠医疗转型不成功的原因之一。”

　　业绩承诺未兑现

　　中珠医疗在三年前从房地产转向肿瘤治疗，上市公司的名字也从中珠控股更改为中珠医疗。

　　彼时，中珠医疗与一体集团、一体正润、金益信和签订了《发行股份购买资产暨利润补偿协议》与补充协议，对一体医疗2015-2017年预测净润作出承诺。

　　针对一体集团、一体正润、金益信和未能履行业绩补偿协议一事，2月11日，上交所官方网站发布纪律处分决定书：上述股东在标的资产一体医疗业绩不达标后，未按时完成业绩补偿承诺，金额较大，损害上市公司和投资者利益及证券市场秩序，对其进行通报批评，纪律处分将通报中国证监会。

　　“包括一体集团在内的控股股东，都曾以中珠医疗发行可交换债券，同时遇到股市熊市，”蒋婷表示：“回顾中珠医疗在A股走势，从2018年初几乎是直线下挫，屡次跌停，如果投资者不换股，股东需要对债券还本付息，可能面对数十亿的偿债考验。”

　　2月28日，中珠医疗将一体集团、一体正润、金益信和告上法庭，要求上述股东支付补偿款、返还分红收益、赔偿资金占用费及律师费暂合计2.62亿元。

　　一专注企业并购领域的律师在3月13日向记者表示：“标的公司不能作为对赌公司的担保方，也就是说一体医疗无法作为不能实现业绩承诺的担保方。但是近年来政策有所松动，在某种程度上认可标的公司以自身资产负有连带责任保证。”

　　但高比例质押风险仍值得注意。蒋婷补充道：“公司控股股东、实际控制人中珠集团、一体集团、一体正润、金益信和与徐德莱等质押公司股份占持有股份的比例高达90%-100%，爆仓风险大。”在蒋婷看来，中珠医疗后续应该剥离非主营业务，聚焦医药领域，或是重大疾病领域。

　　根据中珠医疗此前与一体集团、一体正润、金益信和签订的业绩对赌协议，若业绩承诺无法完成，一体集团、一体正润、金益信和需支付业绩未达标部分所对应的股份，由中珠医疗以1元回购后注销。若股份支付因被冻结而无法进行的情况，将采取现金支付的方式。

　　3月13日，记者致电上市公司董秘办询问三位被告是否有履约能力，董秘办表示：“目前只是刚刚立案，并不知道对方的具体情况。上述资金若被追回的会计处理以后续的公告为准。”

　　上述律师表示，法院对案件作出判决后，上市公司将依据生效判决申请强制执行债权。如果对方资不抵债，也可以向法院申请启动破产程序。

　　转型突围路径

　　传统药企的转型尝试也并非都以失败告终。

　　3月13日，北京一健康产业投资基金经理王俊举例：“智飞生物引进协同性较强的优质产品，实现营收与规模快速增长的成功案例。”

　　智飞生物是国产疫苗龙头企业，2017年引进了美国默沙东的HPV疫苗，2017年公司净利润增长至4.32亿，2018年高达14.4亿元，成为目前A股市场市值仅次于恒瑞医药与云南白药的最大的医药上市公司之一。

　　传统药企现在正面临转型之痛，在经历了两票制、一致性评价、带量采购等多次医疗领域重磅改革后，部分产品药价有所下降，小企业的市场基本被大中企业蚕食。

　　蒋婷表示：“2018和2019年是医疗健康行业的寒冬，机构投融资项目也变得谨慎，并购重组资金更多向头部企业集中，小企业在医保招标上不占优势。”

　　传统企业成长乏力，有的寻找新的增长点，有的做并购，有的做创新药，但什么路径才能拯救企业?

　　蒋婷认为：“要根据企业自身情况和实力来定。”并购需要拥有充沛资金和敏锐判断力，后期需要文化和组织整合;新药和创新药研发后期利润很高，但前期则投资高、风险高、周期长。当然，并购和研发也并非割裂开来的，如辉瑞从一家化工企业成长为制药巨头，并购和研发得以巧妙结合。

　　(原标题：监管剧变下药企生存图鉴：传统企业转型受阻)

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