【新股研报】华通医药(002758)：基层销售具备优势的区域性医药商业企业

　　华通医药以浙江绍兴地区的药品批发和零售为主，并有少部分药品生产业务。

　　药品批发为公司规模第一的业务：其 2014 年的收入规模为 9.55 亿，收入贡献比约为 84%、毛利贡献比约为 51%，公司药品批发以纯销为主(90%以上)，集中于浙江绍兴地区，销售终端主要为城市县级以上医院(42%)和农村基层医疗机构/药店(52%)，未来有望延续平稳增长。

　　药品零售为公司规模第二的业务：其 2014 年的收入规模为 1.48 亿，收入贡献比为 14%、毛利贡献比约为 37%，随着加盟店清理的完成以及公司未来新药店的拓张，有望在重拾过去 15%的增长。

　　公司植根浙江这个医药大市场、并在基层医疗机构具备较强的基础：浙江省医药市场规模近千以、位列全国第五。在这个医药大市场中、公司对基层医疗机构具有较广、较早的布局：目前公司批发业务针对基层医疗机构就药店的比例超过 50%、公司 86 家直营药店中、58 家位于基层。这在避开与强势商业企业的正面冲突下让公司在基层这个市场获得充分的发展。

　　估值及投资建议：我们预测公司 2015-2017 年 EPS(按发行后总股本 5600万股计算)分别为 0.95、1.08 及 1.24 元，预计公司未来在批发业务稳步增长、零售业务新店扩张延续增长和药品生产业务随着疫情消退恢复增长的情况下，业绩有望保持稳定增长。综合考虑公司发行股本与募集资金情况(包括募投项目及发行相关费用)，预计发行价约 18.04 元/股、参考可比公司的估值水平、我们认为可给予公司 2015 年 25-30 倍 PE，预计每股的合理价值在 23.75-33.25 元、建议在此区间申购。