【新股研报】华铁科技（603300）：专业建筑支护设备租赁商，有望显著受益基建投资增速加快

　　公司主营业务为建筑安全支护设备的经营性租赁，主要应用于城市轨道交通、交通桥梁和民用建筑等领域，未来有望显著受益基建投资增速加快以及我国租赁渗透率的提升。

　　胡丹锋和应大成为公司实际控制人，核心高管和技术人员也间接持有公司股份。按发行最大股份计算，胡丹峰(应大成配偶的弟弟)和应大成分别直接持有公司21.80%和 7.12%的股权，此外胡丹峰通过杭州昇铁控制公司 2.46%股权，两者合计控制公司 31.38%的表决权，核心技术人员等也通过杭州昇铁间接持有公司股份;

　　主营业务平稳，毛利率略有下滑。公司主要从事建筑安全支护设备的经营性租赁，14 年全年实现营业收入 3.34 亿元，同比增长 8.83%，归属母公司净利润 8539 万元，同比增长 12.80%，毛利率同比下降 4.21 个百分点至 67.24%。全年经营性现金流为 1.19 亿元，同比下降 4.21%，回款有待加强。14 年应收款为 3 亿元，占当期收入的 90%，考虑到前五大应收账款来自中国铁建、中国中铁的大型建筑上市央企，整体风险不大;

　　行业进入门槛相对不高，专业租赁企业是行业主要参与者。资金和人力资源是行业主要进入壁垒，截止 2014 年末，行业内专业租赁的公司约占 80%，兼营租赁的企业在 20%。公司属于大规模、多网点专业租赁企业，业务遍及全国 26 个省、自治区、直辖市，能够满足大型工程的施工需求，并且是国内 18 家特级模板脚手架租赁企业之一，竞争力较强，做大做强动力足;

　　有望显著受益基建投资加快以及我国租赁渗透率的提升。一方面，14 年来，为对冲国内经济下滑，基建投资成为稳增长的主要手段，按行业分，公司交通桥梁、轨道交通、水利设施等业务占比达到 70%，有望显著受益，并且经营租赁属于表外融资，能够有效降低资产负债率。另一方面，欧美发达国家租赁渗透率在15-30%，日本、韩国也在 8-9%之间，13 年我国融资租赁仅 3.1%，提升空间大。

　　募集 3.8 亿元，主要用于提升支护设备服务能力。公司拟发行 5067 万股，占发行后总股本的 25%。实际募集资金 3.8 亿元，用于扩充支护设备服务能力以及偿还丰汇融资租赁产生的长期应付款。

　　合理价值区间 12.42 元~14.92 元。按发行后最大股本计算，预计 15-16 年 EPS分别为 0.50 和 0.58 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为 8.22 元((融资额+发行费用)/发行数量)，对应 15 年 PE 约 16.4 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予 15 年 25-30 倍 PE，合理价值区间为 12.42~14.92 元;

　风险提示：客户集中度较高风险，回款风险，核心人才流失风险。