IPO提速与新股收益率下降并行出现，网下打新投资者配置的市值底仓在近日市场下行中也面临考验。分析人士表示，目前A类打新投资者的年化收益率仍在13.3%附近，部分C类非受限产品的预期年化收益率下降到4.7%附近，短期来看或不及资金成本;不过此部分直接影响到的底仓资金在400亿元左右，绝对资金量不大，对市场影响更多体现在预期层面。中长期而言，对新股市场不必过于悲观，在谨防上述变化带来的短期风险的同时，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。

　　新股神话悄然失色

　　2016年11月以来，A股IPO保持提速状态。数据显示，截至2017年1月12日，证监会受理首发企业732家，其中，已过会44家，未过会688家。未过会企业中正常待审企业635家，中止审查企业53家。在快速的新股核发节奏下，IPO“堰塞湖”压力持续缓解。

　　但新股收益率的下降趋于明显。相比2016年，近期部分新股首次开板前收获的连续“一”字涨停板个数明显减少，太平鸟仅收获3个涨停即开板，成为2016年以来封板个数最少的非金融类新股。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋表示，新股涨幅下降主要有两个方面原因：一是近期新股发行节奏持续加快，对新股稀缺性带来一定负面影响;二是在市场估值持续下行过程中，新股估值中枢也受到影响，与近期中小市值股票的表现形成负循环，即中小市值表现疲软压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。

　　上述逻辑反映在二级市场上，就是中小板和创业板指数连续下行，次新股破位后持续杀跌，打新投资者中签后收益率预期一致降低，打新机构提早卖出仓中新股，进一步加剧这种负循环的运行。体现在盘面上，新股震荡加剧，涨停被很快打开。以1月12日在上交所上市的海利尔为例，其第三个涨停板在1月17日早盘即一度打开，盘中放出巨量后，当日“龙虎榜”数据显示机构已大肆离场。

　　业内人士指出，IPO发行速度在未来一段时间仍可能影响新股表现。1月13日再有10家企业获IPO批文，募资额41亿元，相比上一批48亿元募资额略有下降，其中定价类新股有4家。随着每日申购新股家数的放开，新股上市流程整体仍较快。

　　C类打新阵营现分化

　　2016年以来，网下打新申购由于新股上市后涨幅巨大，以及100%的申购入围概率，成为部分投资者的稳定收益来源。目前，依据配售比例可将参与网下打新的投资者分为三类，其中，A类投资者包括公募基金、社保基金;B类投资者包括企业年金、保险;C类投资者包括个体、私募、其他。配售比例情况一般为：A类大于B类大于C类。

　　三类网下打新投资者中，C类投资者的优势最不突出。机构人士介绍，一是2016年10月底以来80%以上的新股下调了网下投资者的申购上限，

　　带来结构性影响。二是一些发行商进一步提升了A类投资者的配售比例，由40%提升至50%至55%。三是网下申购市值门槛也进一步提升，进一步分化了C类打新者阵营。

　　王汉锋指出，受新股表现不佳影响，市场对于今年打新收益率预期在下降。按最近两周新股165%左右的新股开板涨幅测算，A类投资者年化收益率在13.3%左右，C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。

　　打新门槛的提高、打新份额的降低、打新收益率的下降都可能导致部分C类投资者撤离市场，并影响二级市场短期资金面预期。据了解，目前部分专门打新产品的成本线在6%左右，由于目前静态测算下来的C类投资者年化收益率可能无法覆盖专门打新产品的成本线，这可能导致一些C类投资者确认撤离打新市场。

　　门槛提高网下打新仍被看好

　　在上述因素叠加背景下，2017年网下打新如何演绎被进一步关注。

　　根据新股申购要求，参与网下打新的投资主体需要持有一定规模的股票仓位，也就是市值底仓。机构人士介绍，2016年初，2000万元市值就可同时参与沪深两市的网下打新，但随着网下打新“蛋糕”被看好，众多投资者跟风涌入，2016年8月底，5家新股开始将打新门槛从1000万提高至2000万。再后来沪深两市变成3000万元的市值门槛，个别新股网下申购市值门槛进一步提升至5000万元。进入2017年，根据法兰泰克公告的参与网下询价投资者标准，前20个交易日持有沪市非限售股票的流通市值日均值要求为6000万元(含)以上，创出新纪录。

　　“沪市打新门槛在2017年三季度可能达7000万元，四季度将达8000万元。”福建滚雪球投资管理有限公司董事林波预计。至于打新门槛不断提高的原因，业内人士表示，主要是因为随着询价队伍不断扩容，参与网下申购的投资者不断攀升，让承销商不堪重负。

　　打新市值底仓门槛提高，带来两个隐忧。一是底仓市值持续上调，将给基金经理的组合管理进一步增加难度，基金仓位持续提高，会增加因选股不慎导致亏损的可能，抵消打新收益。二是逐步提高的底仓使参与者被迫配置了更多蓝筹股，当二级市场环境或者打新政策发生变化时，底仓可能存在被抛售等风险，或进一步引发市场震动。

　　华创证券分析师汤雅文指出，在现有制度下，市值底仓不断上调可能是一个趋势，不太可逆，但市值上调的速度也不会非常快。底仓的上调确实给组合管理造成难度，加上底仓波动性也会加大。对于普通公募基金来说，底仓对冲确实有一点难度，不考虑期指贴水，20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。

　　至于蓝筹底仓存在多大风险，从打新角度来说主要取决于两个方面，业内人士表示，一是打新主体对2017年新股涨幅的预期，二是如果部分投资者退出打新，所持蓝筹底仓对市场的影响。

　　王汉锋认为，中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。从打新市场来看，新股表现不佳会抑制投资者继续进入新股市场，市值门槛的提升幅度在节奏上会出现比较明显的放缓，部分投资者的撤离也有助于缓解打新收益率的下降。因此对于目前的新股市场不必过于悲观，但需要防范这种变化带来的短期风险的提升。

　　目前，简单估算网下打新底仓规模约6500亿，考虑60%申购来自C类投资者，假设其中有10%属于专门打新产品，则直接影响底仓资金在400亿元左右，绝对资金量不大，对市场预期的影响可能要大于直接资金面的影响。

　　一位私募基金人士指出，新股发行约90%在网上配售，仅10%可以线下参与，这10%中，公募、险资等占比高于其他投资者，因此包括私募基金在内的C类投资者分切的蛋糕很小，大约只有4%。综合来看，打新底仓波动对市场的影响并不大。鉴于目前许多机构对2017年A股市场行情依然看好，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。

　　汤雅文表示，新股发行节奏加快可能会对涨幅有一定影响，但在可控范围之内，很难降到历史均值以下太多。更大的影响在于二级市行情对新股涨幅的影响，众所周知次新股为弹性最大的板块，与二级市场紧密相关。基于对2017年权益市场并不是很悲观，新股涨幅也不会很悲观。