随着沪港通、深港通的开通，A股和港股市场的联系日趋紧密，有关“港股A股化”、“A股港股化”的讨论逐渐升温。今年以来，A股市场的茅台、美的等白马价值股走势较强，而这类标的此前较符合港股市场的“审美”标准;港股市场的美图、周黑鸭等个股股价飙升，被认为是内地资金惯用的炒作次新股手法使然。市场人士指出，内地和香港两个市场虽然有互通，但如何定价取决于当地投资者，而两地投资者结构差别很大。

　　此外，A股、港股市场的制度设计、监管要求有所不同，港股的诸多机制，比如做空机制，对投资者而言具有不小风险，短时间内难以看到内地资金在香港市场定价权的快速上升。A股当前的制度设计、监管要求等日渐契合港股市场重价值投资、股息分红等核心理念，价值投资的风气正在互相强化。

　　南下资金话语权渐显

　　随着沪港通、深港通的推进，大量内地资金南下，两地行情联动性增强，“港股A股化”成为市场新热词，尤其是美图公司(01357.HK)、周黑鸭(01458.HK)近期的表现更是强化了投资者对此的认知。

　　3月6日，美图公司被纳入港股通标的后，随着内地资金涌入，股价迎来爆发，屡屡上榜港股通十大成交活跃股名单。3月20日美图公司股价一度冲高至23.05港元/股，是3月6日收盘价10.10港元/股的2倍多。而3月20日当日股价自高位跳水，从最高上涨28.06%到收盘时下跌11.22%，振幅超过40%，让市场看到了A股炒作次新股时常见的大起大落景象。

　　华兴资本董事长包凡表示，“当天起伏40%的表现很抢眼，但交易本身不值得特别关注。这起事件反映了香港市场定价权发生了重大变化。”

　　周黑鸭的表现与之类似，自3月6日被纳入港股通标的名单后，同样演绎了一番短期爆发、冲高回调的走势。另一只游戏股IGG(00799.HK)股价原本波澜不惊，但自3月6日成为港股通标的后，涨幅已超过50%。

　　根据香港联交所提供的沪港通及深港通持股查询服务显示，截至3月28日，港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股、白云山、京城机电股份、南京熊猫电子股份、重庆钢铁股份、德普科技、华电国际电力股份、洛阳钼业、东方电气、广汽集团、大连港、四川成渝高速公路、融创中国等13只股票的比例已经占该股票发行股份的20%以上。其中，港股通(沪)及港股通(深)持有神州控股的股份占比达到43.72%。此外，沪港通及深港通持股比例在10%至20%的还有27只。

　　在市场人士看来，目前南下资金在A-H股，以及部分中小盘股中发挥的作用更加明显。有分析认为，一些此前因流动性差、市值低等因素被海外机构忽视的港股优质中小公司，一旦入选港股通标的，被内地资金相中是迟早之事。

　　A股悄然换风景

　　今年以来A股市场是另一番风景：低波动率、低换手率、绩优白马股估值整体抬升、小盘股溢价逐步回归……在监管加强、投资者结构趋于多元等因素作用下，A股市场显现出成熟市场的部分特征。

　　今年以来，上证指数振幅逐步走低。财汇大数据终端显示，截至3月29日，年初至今的57个交易日中，有47个交易日上证指数振幅小于1%。用于反映上证50ETF未来30日预期波动的中国波指(000188)走势逐渐降低。

　　A股白马龙头公司则持续受到资金追捧。除次新股，今年以来涨势强劲的个股中包含不少耳熟能详的低估值绩优股，比如贵州茅台、美的集团、格力电器、海康威视、老板电器、索菲亚等。

　　随着这一趋势明朗，龙头股溢价态势明显。根据申万宏源统计，28个申万一级行业当中有22个行业的市值前20%的蓝筹股跑赢市值后20%的中小盘股。

　　多位基金经理在谈及A股风格变化时表示，随着沪港通、深港通的落地，A股逐步与海外市场接轨，海外机构的投资逻辑和偏好必然会影响A股。

　　港交所披露的数据显示，外资借道沪港通、深港通合计持有A股的市值已经超过1800亿元，且实现了对沪股通、深股通标的个股全覆盖。从具体个股的净买入金额来看，经营稳健、业绩稳定的绩优白马股明显获得青睐，贵州茅台、恒瑞医药、海康威视、格力电器等公司牢牢占据外资持仓金额排行榜前列。

　　除海外价值投资风格对A股市场产生影响外，在IPO有条不紊推进的背景下，中小市值公司供给扩大、监管加强等都是改变A股市场投资风格的重要因素。中泰证券首席策略分析师罗文波表示，在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下，多数机构投资者开始改变投资价值判断标准，从重视并购重组等自下而上的机会，到抛弃题材、重新重视企业业绩增长。一旦市场多数投资者以业绩为纲，不再热衷于听故事，估值就变成企业股价上涨的硬约束，企业股价涨幅变得很小，市场波动率明显下降。

　　值得一提的是，中国神华的高分红也被部分市场人士视作“A股港股化”的重要标志。在预告高比例分红后，中国神华H股(01088.HK)3月20日大涨16.28%，A股也于当天一字涨停。

　　价值投资成共识

　　在“港股A股化”、“A股港股化”两大趋势的拉锯中，哪方力量最终能占据上风?这场定价权的争夺将以何种形式收官?对此，仁者见仁、智者见智。

　　海通证券策略分析师荀玉根表示，两个市场虽然有互通，但定价仍取决于当地投资者，而两地投资者结构差别很大。A股自由流通市值中，散户持股48%，公募、私募、保险等机构投资者持股25%，一般法人持股19%，国家队持股6%，R/QFII持股仅占2.2%，外资对A股影响很小。A股成交额中散户交易占比达85%，一般法人为3%，专业机构为12%，风险偏好高和换手率大的散户特性对A股影响较大。港股成交额中散户占比仅27%，本地机构投资者占比19%，外地机构投资者占比31%，交易所参与者占比为22%，其中由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%，目前南下资金对港股的影响力有限。

　　私募基金瑞天投资研究总监赵欣表示，要实现“夺回港股市场定价权”，要待到内地投资者资金占市场成交额较大比例时。这个比例正在提升，从2014年之前的10%以下提升到了目前的15%至20%。如果能进一步提升至40%、50%，届时才能真正拥有定价权。但现阶段港股的诸多机制，比如做空机制，对投资者来说具有不小风险。

　　私募基金丰岭资本董事长金斌认为，未来“A股港股化”的概率较大，而“港股A股化”的可能性很小。A股比港股贵的主要是一些中小市值、基本面较差的股票。之后随着IPO堰塞湖打开，A股市场一二级市场间的套利机制趋于顺畅，此前A股那些基本面不佳，但估值偏贵的标的自然会便宜下来。

　　辉山乳业(06863.HK)闪跌85%的案例，也给试图抢夺话语权的内地投资客敲响了警钟。“在港股，资金收割起韭菜来，可比A股效率高多了，A股得收割几天，港股市场是联合收割机，一个小时就完活儿，毕竟港股是没有涨跌停板限制的。所以炒港股，一定要有比炒A股更坚定的价值投资理念。”一位私募基金经理说。

　　金斌提醒，A股市场纠错成本较低，今天发觉买错了，明天就可以卖出，因为市场流动性好，冲击成本低。而在香港市场买错一只股票，尤其是小市值股票，改错成本非常高。因此，对于投资者而言，需要十分谨慎。

　　“A股重预期，港股重数据，所以A股人多的地方往往代表预期较高，要小心，而港股人少的地方隐含着基本面可能埋雷。”荀玉根表示。

　　不论两地市场如何变化，比较确定的一点是，两地市场在多方面存异的情况下，价值投资正成为两地市场最大的“求同点”。“港股市场数据导向、价值导向，再加上做空机制等，促使价值投资流行不衰，但是市场整体而言存在缺乏活力的不足。现在，A股倾向于港股化的数据投资、价值投资的趋势已经显现。未来可能的态势是A股实现价值挖掘下的腾飞牛市，港股出现价值核心下的市场活力激发，价值投资将是两者的共性所在。”一位公募基金投资总监说。